26Q1 归母净利润为18 亿元，关注市值管理与资本运作业绩简评

    　　2026 年4 月28 日公司披露2026 年一季报，完成营业收入305 亿元（调整后同比-9.4%，下同），归母净利润17.89 亿元（同比-9.9%），预计25 年内完成收购广东气电增利、抵消煤电电价下降不利影响。

    　　经营分析

    　　营业收入同比下滑，预计为电量及电价均下降影响：26Q1 公司完成上网电量553 亿千瓦时（同比-8.5%），其中煤电456 亿千瓦时，气电88 亿千瓦时、水电9.50 亿千瓦时；26Q1 平均上网电价为0.5043 元/度，同比下滑1.3 分/度、降幅2.58%。

    　　业绩同比降幅有限，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.26Q1公司毛利润同比增厚4.32 亿元、毛利率同比提升2.48pct：预计主要为25 年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比基本稳定，费用下降抵消部分投资收益下滑：26Q1 公司投资收益为6.98 亿元，同比下滑5.18 亿元、降幅42.6%（主要为参股华电新能及部分煤矿）；同期财务费用同比减少1.0 亿元、管理费用减少0.2 亿元。受资产收购影响，少数股东损益提升。

    　　集团常规能源运营平台，在建核准规模达11GW、关注资产整合。

    　　截至2024 年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025 年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；当前在建及核准装机较大、共计11GW，其中抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW。考虑2025 年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到26 年内电价下降，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至56.56/63.54/69.55 亿元，剔除永续债利息后的EPS 为0.44/0.50/0.55 元；公司股票现价对应A 股PE 估值为10.2/9.1/8.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。