事件：公司发布2025 年三季报。前三季度公司实现营收959 亿元，同比下降9.72%；实现归母净利润64.37 亿元，同比上涨15.87%。单三季度公司实现营收359 亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润25.33 亿元，同比提高20.32%。

    　　点评：

    　　华电江苏等公司已于6 月并表，公司控股装机达77GW公司通过发行普通股（A 股）及支付现金的方式购买华电江苏能源有限公司80%股权、上海华电福新能源有限公司51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权等。相关标的公司于2025 年6 月1 日纳入公司合并报表范围。截至2025 年8 月29 日，公司控股装机容量为7,744.46 万千瓦，主要包括燃煤发电控股装机5,440 万千瓦，燃气发电控股装机2,057.81 万千瓦，水力发电控股装机245.90 万千瓦。

    　　新能源增长导致煤电利用小时数下降，前三季度公司电量小幅下滑公司2025 年前三季度累计完成发电量2013.29 亿千瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约5.87%；完成上网电量1892.43 亿千瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约5.94%，电量下降主要系新能源装机容量持续增加，煤电机组利用小时数下降。2025 年前三季度，公司平均上网电价约为509.55 元/兆瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约2.76%。前三季度公司实现营收959 亿元，同比下降9.72%。

    　　煤价下降等综合影响下，前三季度公司归母净利同比提高16%考虑一个月库存，前三季度秦皇岛港5500 大卡煤价为686 元/吨，同比下降了189 元/吨；单三季度为647 元/吨，同比下降204 元/吨。煤价下降有望带动公司煤机盈利能力同比提升。参股方面，公司持有华电新能、华电煤业等公司的股权，其中新能源方面，华电新能于2025 年7 月于上交所上市，截至9 月末，公司持有华电新能的股权比例被稀释至26.78%，前三季度华电新能实现归母净利润约77.05 亿元；煤炭方面，由于煤价下降业绩同比或有所下滑，综合来看，前三季度公司共实现投资收益30.78 亿元，增厚公司业绩。煤价下降、量价下行等综合影响下，公司三季度实现归母净利润64.37 亿元，比追溯调整后的上年同期数据提高15.87%。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润为71、73、75 亿元，对应PE 8.9、8.7、8.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行，煤炭价格大幅上升，电价下调，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈，项目建设进度不及预期等风险