公司发布2025 年三季报：2025 年第三季度公司实现营业收入359.20 亿元，较上年追溯调整后同比下降10.92%；实现归母净利润25.33 亿元，较上年追溯调整后业绩同比增长20.32%。

    　　事件评论

    　　火电量价延续承压，限制主业营收表现。2025 年前三季度，公司累计完成发电量2013.29亿千瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约5.87%；单三季度来看，公司完成发电量807.08 亿千瓦时，同比减少5.05%。电量持续偏弱的主要原因系公司机组所处部分地区电力供需形势宽松，叠加新能源装机规模持续扩张挤压火电出力空间；此外，电量的偏弱表现或许也同时与公司在现货市场交易过程中，为多发高电价的效益电量所采取的交易策略有关。电价方面，公司前三季度平均上网电价0.510 元/千瓦时，同比降低约0.014元/千瓦时；单三季度来看公司平均上网电价约0.498 元/千瓦时，同比降低约0.025 元/千瓦时。整体来看，在量价同比均有所回落的影响下，公司三季度实现营业收入359.20 亿元，同比减少10.92%。

    　　煤价保持较高降幅，成本改善主导经营。三季度虽然在多重因素制约煤炭产能以及“迎峰度夏”效应带动需求旺盛的共同影响下，煤炭价格有所回暖，但同比仍保持较大降幅，三季度秦港Q5500 大卡煤价中枢672.46 元/吨，同比降低175.63 元/吨，即使考虑长协煤价的平滑作用，公司成本端同比仍有显著降幅，因此公司三季度营业成本为307.24 亿元，同比降幅达15.68%，大于收入降幅，从而使得三季度公司实现毛利润51.95 亿元，同比增长33.60%。此外，公司也在严格推动费用支出，三季度公司管理费用为5.79 亿元，同比减少4.20%；财务费用为7.80 亿元，同比减少17.58%，进一步护航公司业绩表现。

    　　投资收益方面，虽然新能源装机增速保持较高水平，但考虑三季度风况偏弱以及公司对华电新能持股比例有所降低等因素，新能源板块的贡献投资收益有所下降；此外，由于三季度煤炭价格同比降幅较大，参股煤炭公司贡献投资收益也有下降，在两大参股方向收益预计均将承压背景下，公司三季度投资收益为5.97 亿元，同比下降31.68%。整体来看，虽然投资收益存在一定压力，由于公司主业经营改善幅度显著叠加严格控制费用支出，公司三季度依然实现归母净利润25.33 亿元，同比增长20.32%；前三季度实现归母净利润64.37 亿元，同比增长15.87%。

    　　内生外延稳步推进，产能扩张贡献增量。2025 年上半年，公司新增在运装机容量1762.47万千瓦。截至上半年年底，公司主要的已获核准及在建机组规模达 1196.6 万千瓦，包括燃气机组 158.8 万千瓦、煤电机组 468 万千瓦，随着在建及核准待建项目的陆续建成投产，产能扩张将进一步贡献业绩增量。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.61 元、0.65元和0.71 元，对应PE 分别为8.84 倍、8.31 倍和7.54 倍。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险：若电力供需持续趋于宽松，则有可能会导致风光弃电率大幅提升，同时也会导致火电利用小时持续回落，从而会对电力行业的营收端产生较大的负面压制。

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险：2025 年虽然当前来看整体煤价呈现出下行趋势，但若出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加，将有可能导致煤价继续大幅增长，从而导致全年燃料成本端出现超预期增长。