华电国际发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入848.11 亿元，同比-6.52%；归母净利润51.56 亿元，同比+14.63%。

    电量同比增长，带动Q3 营收业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入848.11 亿元，同比-6.52%；归母净利润51.56 亿元，同比+14.63%。其中，3Q24 实现营业收入316.3 亿元，同比+1.13%；归母净利润19.33 亿元，同比+0.87%。

    火电电量修复，电价同环比均有增长。前三季度，公司实现上网电量1577.21亿千瓦时，同比-2.52%。其中，Q3煤电上网电量534.11 亿千瓦时，同比+3.7%；气电上网电量63.66 亿千瓦时，同比+16.7%，较Q2 有明显修复；水电上网电量32.29 亿千瓦时，同比-21.4%。前三季度公司平均上网电价510.46 元/兆瓦时，同比-1.46%，测算Q3 平均上网电价511.24 元/兆瓦时，同比+1.6%，环比+0.1%，均有改善。

    投资收益相对稳定，资产负债结构优化。前三季度公司毛利率为9.09%，同比+2.17pct；净利率为7.12%，同比+1.69pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.25%/0%/2.87%，同比0pct/+0.14pct/0pct/-0.14pct。公司实现投资收益30.73 亿元，同比-0.62 亿元，其中Q3 实现投资收益8.54 亿元，同比基本持平。截至9 月底，公司资产负债率为61.74%，较年初降低0.88pct，资产结构持续优化。

    盈利预测与估值。公司公告拟通过发行股份+支付现金购买集团火电资产，合计装机容量为1597.28 万千瓦，交易对价合计71.67 亿元，注入后公司控股装机规模将提升至7478.81 万千瓦，且公司2023 年及2024H1 归母净利润将分别提升10.38%和7.04%，项目持续投运+资产注入带来高成长性；十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，华电新能装机增长将进一步贡献投资收益。预计公司2024-2026 年归母净利润为58.68、65.07、69.53 亿元，分别同比增长30%、11%、7%。当前股价对应PE 为9.5x、8.6x、8.0x，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。