华电国际发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入531.81 亿元，同比-10.54%；归母净利润32.23 亿元，同比+24.84%。

    燃料成本下行，上半年业绩持续修复。华电国际发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入531.81 亿元，同比-10.54%；归母净利润32.23 亿元，同比+24.84%；其中，2Q24 实现营业收入222.29 亿元，同比-19.08%；归母净利润13.61 亿元，同比-6.00%。公司拟派发中期股利0.08 元/股，分红金额合计8.18 亿元，占公司上半年归母净利润的比重为25.38%。

    来水偏丰挤压火电电量，Q2 电价环比略有提升。上半年，公司完成发电量1012.99 亿千瓦时，同比-5.85%；上网电量947.13 亿千瓦时，同比-5.97%。

    电量下滑主要是由于来水情况较好，以及新能源装机容量持续增加，导致煤电机组上网电量空间被挤占。上半年公司煤电/气电/水电上网电量分别同比-6.60%/-7.70%/+15.15%。电价方面，公司上半年平均上网电价为509.94 元/兆瓦时，同比-3.25%，测算Q2 上网电价为510.72 元/兆瓦时，环比Q1 略有提升。公司上半年入炉标煤单价为970.88 元/吨，同比-11.16%；燃料成本为328.39 亿元，同比-15.43%，燃料成本下行带动公司业绩同比改善。

    盈利水平整体提升，资产负债结构持续优化。上半年公司毛利率为8.62%，同比+3.21pct；净利率为7.1%，同比+2.57pct。管理、财务费率分别为1.22%、3.07%，同比+0.17pct、+0.03pct。上半年公司实现投资收益22.19 亿元，同比-2.84%，其中华电新能贡献投资收益19.34 亿元，同比+6.75%，公司有望持续受益华电新能装机扩张。截至2024年6月底，公司资产负债率为61.30%，较年初下降1.32pct，资产负债结构持续优化。

    盈利预测与估值。截至2024 年6 月底，公司已获核准及在建机组装机容量为603.13 万千瓦；公司公告拟发行股份购买集团火电资产，合计装机容量约为1597 万千瓦，项目持续投运+资产注入带来高成长性；十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，华电新能装机增长将进一步贡献投资收益。维持公司2024-2026 年归母净利润预期62.88、69.16、73.85 亿元，分别同比增长39.0%、10.0%、6.8%。当前股价对应PE 为8.9x、8.1x、7.6x，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。