事件描述

    公司发布2023 年年度报告：报告期内公司实现营业收入1171.76 亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22 亿元，同比+3789%；扣非后归母净利润38.03亿元；经营活动产生的现金流量净额132.52 亿元，同比+37.26%；基本每股收益为0.35 元；加权平均ROE 为9.34%，同比增加11.41 个百分点。

    事件点评

    动力煤中枢下行叠加长协保供，公司度电成本下降，盈利增加。2023年秦港动力末煤Q5500 均价965.34 元/吨，同比-23.99%；动力煤年度长协均价713.83 元/吨，同比-1.09%；同时，2023 年煤炭保供政策执行力度较大，公司公司通过积极拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，提高了公司燃料煤长协占比，有效降低了成本。2023 年公司火电平均度电成本0.4327元/千瓦时，同比-7.31%。公司整体燃料成本约为人民币754.62 亿元，同比-8.93%；电力业务毛利率8.7%，同比提高6.38 个百分点。

    火电装机布局及结构优越，竞争力较强。公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一，截止2023 年底，公司控股发电企业共计45 家，控股装机容量为58449.78 兆瓦，其中燃煤发电控股装机46890 兆瓦，燃气发电控股装机9094.59 兆瓦，水力发电控股装机2459 兆瓦。公司的火力发电机组中，90%以上是300 兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平。同时，公司主要机组分布于山东、四川、河南、安徽、湖北、广东等电力调入省份，公司上网电价平均516.98 元/兆瓦时，比2023 年全国33 地（除西藏）电网企业代理平均购电价格高出20.57%；公司2023 年火电发电量为2144.59 亿千瓦时，同比+1.55%，售电量为2003.13 亿千瓦时，同比+1.46%，收入为942.61 亿元，同比+0.89%，新增火电装机369.55 万千瓦。

    容量电价增强业绩稳定性；央企加强市值管理或提振估值。公司机组先进性及持续推进的灵活性改造，有望受益于容量电价政策的实行，公司业绩稳定性增强。同时，央企加强市值管理，公司作为中国华电上市平台，资产注入预期仍强（2023 年，中国华电对非上市常规能源发电资产是否符合注入条件进行核查，并由华电国际进行披露）。2023 年利润分配方案拟派发股息每股人民币0.15 元（含税），以总股本为基数，合计派发15.34 亿元（含税），占可供分配归母净利润的43.65%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。

    投资建议

    预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.61\0.66\0.67 元，对应公司4 月17日收盘价7.39 元，2024-2026 年动态PE 分别为12.0\11.2\11.0 倍。预计2024年动力煤价中枢下移，看好公司电力板块盈利能力继续提高，公司分红能力仍有提升空间，具备一定的投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

    风险提示

    1）宏观经济增速不及预期风险；目前国际环境复杂严峻，国内经济修复若不及预期可能带来用电量增速降低风险； 2）电力市场风险；我国新能源装机比例提供，火电发电空间进一步被压减，公司存在电量下降的风险。电力现货交易市场全面推开，电价及利用小时数都存在一定的不确定性；3）燃料煤价格超预期风险；2024 年以来保供政策放松，长协覆盖率要求降低，若后期公司长协煤覆盖率降低、或煤炭需求或进口减少等超预期，则煤价仍有可能上涨，带来燃料煤成本提高风险；4）项目发展风险；公司部分抽水蓄能项目的纳规仍存在较大不确定性，短期很难形成规模效应；其他如新型储能、地热、制氢与氢能利用等新领域发展速度存疑；5）安全生产风险；电力生产存在一定的危险因素；6）环保风险；随着双碳战略推进，火电需求或碳排放要求或将提高，可能带来环保成本提升。