核心观点：

    业绩同比大幅改善，资产负债率持续下降。公司发布2023 年报，全年实现营收1172 亿元（同比+9.5%）、归母净利润45.2 亿元（上年同期为1.16 亿元）。业绩大幅改善主要为：(1)燃料成本同比下降9%，火电盈利改善；(2)投资收益达38 亿元，其中华电新能贡献29.5 亿元（同比+13.7%）、统计6 家参股煤矿贡献4.7 亿元（同比-75.7%）。2023年末计提减值5.38 亿元；资产负债率为62.6%（同比-5.83pct）、含永续债的资产负债率为76.4%（同比-2.6pct）；财务费用减少4.4 亿元。

    全年新增装机3.7GW，当前核准及在建共计6.5GW。2023 年公司完成资本性开支102 亿元，新增装机3.7GW（319GW 煤机、0.5GW 燃机），控股装机容量增至58.45GW；全年完成上网电量2095 亿千瓦时（同比+1.2%）；上网电价0.52 元/千瓦时（同比-0.4%）。截止2023年末核准及在建机组共计6.5GW，其中燃气3.58GW、燃煤2.66GW、抽蓄0.30GW，全投产后装机容量较当前增长11.2%。

    华电新能保持高成长，分红具备提升空间。根据华电新能（公司参股31%）IPO 说明书，2022 年绿电装机达35GW，参考集团十四五拟新增绿电装机75GW，预计华电新能高增长可期。2023 年度拟派息0.15元/股、总额15.34 亿元、占可供分配归母净利润的43.65%；容量电价落地稳定煤电盈利，公司资本开支相对有限，分红具备提升可能性。

    盈利预测与投资建议。预计2024~2026 年EPS 分别为0.65/0.74/0.86元/股(考虑永续债影响则为0.54/0.64/0.75 元/股)，最新收盘价对应PE为10.63/9.23/8.01 倍。火电盈利持续改善，持股华电新能快速增长。

    参考同业估值水平，给予公司2024 年13 倍PE，对应8.40 元/股合理价值，对应H 股5.19 港币/股合理价值，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险。