事件:公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收1172 亿元,同比增长9.45%;实现归母净利润45.22 亿元,同比增长3789%。
点评:
控股:火电盈利能力大幅改善,毛利率同比提高6.69pct火电方面,收入端,2023 年火电发电量同比增长1.55%至2145 亿千瓦时,火电综合电价微降;成本端,公司燃料成本约为754.62 亿元,同比减少约8.93%,主要系煤炭价格下降。综合来看,公司火电业务盈利能力大幅提升,2023 年实现毛利75.89 亿元,同比大幅增长;毛利率为8.05%,同比提高了6.69pct。截至2023 年末,公司已获核准及在建煤电机组约2.66GW,燃气机组3.58GW。水电方面,2023 年公司水电利用小时数同比下降189 小时,带动水电发电量同比下降4.2%。因而,公司水电毛利在2023 年同比下滑了18%至7.79 亿元。
参股:投资新能源、煤炭增厚业绩,23 年投资收益达38 亿元公司2023 年投资净收益37.76 亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益37.59 亿元。新能源方面,公司持有华电新能31%的股权,全年其权益法下确认的投资收益约29.5 亿元。十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW,业绩贡献有望进一步增长。煤炭方面,公司持有华电煤业、银星煤业等的股权,2023 年业绩贡献有所下滑。
展望:预计24 年全年发电量同比基本持平,盈利能力有望进一步提高2024 年公司预计完成发电量约2200 亿千瓦时左右,与上年相比基本持平,发电设备利用小时预期将保持基本稳定或略有下降。从2024 年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例,成本端,煤价仍有望处于较低水平。综合来看,公司火电盈利能力仍有望进一步改善。此外,资本开支方面,根据各项目的实际进展情况,公司计划2024 年将投入约97亿元,用于电源项目建设,环保和节能技术改造及参股投资等。
投资建议:
考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况,下调2024-2025 年盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为64、72、81 亿元(2024-2025 年前值为75、87 亿元),对应PE 11、10、8 倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等