事件：公司2024 年3 月27 日发布年报，全年实现营业收入1172 亿元，同比增长9.45%；归母净利润45.22 亿元，同比增长3789%；扣非归母净38.03 亿元，同比增长760%；基本EPS 为0.35 元/股；拟每10 股派1.5 元，合计派发现金红利15.34 亿元。

    　　点评：业绩符合预期，分红率约44%。公司2023 年归母净利润约等于业绩预告中值（45.65 亿元），扣非归母净亦约等于业绩预告中值（38.35亿元），符合预期。扣除永续债利息10.07 亿元后，公司归属普通股股东净利润为35.15 亿元，分红率43.65%，股息0.15 元/股较2022 年0.2 元/股有所下降，当前股息率约为2.2%。公司永续债规模同比增长71.5 亿元至306.56 亿元，导致永续债利息同比增加约1 亿元，主要原因为公司去年发行70 亿元能源保供专项债，用于支持下属火电公司燃料采购，在煤价高企背景下减轻了公司火电运营压力，若煤价中枢持续下移，公司永续债规模或稳中有降。

    　　财务费用持续回落，减值损失明显降低。主要受季节性因素影响，公司23Q4 营业收入环比降低15.43%，且主要由于上网电量同比下降，营收同比降低3.49%。主要受益于煤价同比明显回落，公司23Q4 毛利率4.74%，同比增长9.85pcts，但受煤价四季度翘尾影响，环比下降5.05pcts。

    　　费用方面，主要由于短期借款及应付债券大幅降低（同比分别降低32.22%、60.88%），公司23Q4 财务费用同比/环比下降17.38%/7.14%，创10Q2 以来新低，全年节省财务费用达4.43 亿元，财务费用连续第5年减少。减值方面，公司23Q4 计提资产减值损失5.27 亿元，同比降低47.7%，且因加大应收款项清理力度转回信用减值准备2.31 亿元，资产及信用减值损失合计仅3.05 亿元，降低归母净利润1.34 亿元。

    　　参股煤矿拖累业绩，复产后或明显改善。投资收益是公司重要利润来源之一，公司2023 年获取投资收益37.76 亿元，占营业利润比重达66.21%，其中华电新能29.5 亿元、煤炭5.49 亿元、其他2.77 亿元。公司投资收益同比降低10.3 亿元（21.41%），主要原因为参股上海庙四座煤矿因补办手续影响煤炭产量，上海庙去年贡献投资收益-4.61 亿元，同比降低12.7 亿元，若今年恢复正常生产，利润贡献或同比明显改善。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入1199/1200/1228 亿元，归母净利润59.03/70.96/81.15 亿元， EPS 0.48/0.60/0.69 元， 对应PE14.17/11.39/9.76 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价回落不及预期，投资收益不及预期，减值超预期。