事件:公司发布2023 年年报,2023 年公司实现营业收入1171.76 亿元,同比增长9.45%;实现归母净利润45.22 亿元,同比增长3789%。单Q4看,Q4 实现营业收入264.51 亿元,同比增长-3.49%;实现归母净利润0.24 亿元,同比增长101.06%。值得注意的是,在当前利润水平下,公司实现2023 年现金分红比例43.65%。
2024 年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业,但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势,叠加2024-2025 年动力煤价格下行通道,我们预计2024年价格中枢下降100-200 元/吨至800-900 元/吨,火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划:十四五时期“增容控量”,十五五“控容减量”,十五五后“减容减量”,我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来,煤电行业资本开支下行趋势基本确定,行业分红比例有望显著提升。2023 年公司实现现金分红比例43.65%,继续关注预期2024/2025 年火电板块业绩和分红持续双改善。
公司受益于成本端煤炭价格下行,公司2023 年归母净利润大增3789%:
2023 年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变,动力煤价格下行,但依然处于历史相对高位。23 年11 月-24 年2 月维持910-950 元/吨,3 月以来淡季跌破900 元/吨。截至2024/3/26,秦皇岛港动力煤5500 大卡价格为834 元/吨,同比-23%。
2023 年公司实现上网电量同比+1.21%、上网电价-0.44%:2023 年公司累计完成上网电量2095.46 亿千瓦时,同比增长1.21%;实现上网电价516.98 元/兆瓦时,同比-0.44%。分电源品种来看,公司火电实现售电量2003.13 亿度,同比增长1.46%;水电实现售电量92.33 亿度,同比增长-4.01%。2023 年,全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用,发电量同比继续增长。
实现投资收益37.76 亿元,其中华电新能源贡献29.5 亿元。2023 年公司实现投资收益37.76 亿元,同比-21.41%,主要原因是本年参股煤炭企业收益减少的原因。2023 年公司参股华电新能源获得投资收益29.5 亿元,煤炭板块5.49 亿元,其他板块2.77 亿元。
盈利预测与投资评级:考虑煤价下行影响,我们调整公司2024-2025 年公司归母净利润从39.82 亿元、40.42 亿元至64.40 亿元、73.17 亿元,预计公司2026 年归母净利润为82.53 亿元,同比增长42.40%、13.62%、12.79%,对应PE 为11、9、8 倍,维持“买入”评级。
风险提示:电力需求超预期下降的风险,减值风险等