华电国际发布2023 年年报，全年实现营业收入1171.76 亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22 亿元，同比+3789%。其中，4Q23 实现营业收入264.51 亿元，同比-3.49%；归母净利润0.24 亿元，同比+101.06%。

    　　煤炭贸易拉动收入增长，业绩基本符合预期。公司2023 年实现营业收入1171.76 亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22 亿元，同比+3789%。全年收入增长主要系公司煤炭贸易量增加，售煤收入同比+609.6%至106.01 亿元；业绩大幅改善主要系煤价下行带来火电利润修复。公司2023 年拟每股派发现金红利0.15 元（含税），占可供分配归母净利润的43.65%。

    　　煤价下行修复火电盈利，电量电价下降拖累Q4 业绩。2023 年公司上网电量为2095.46 亿千瓦时，同比+1.21%，其中市场化交易电量占比86.89%，同比+4.86pct；平均上网电价516.78 元/兆瓦时，同比-0.4%。受益于煤价下行，公司燃料成本为754.62 亿元，同比-8.93%，火电毛利率达到8.1%，同比+6.7pct，盈利修复情况良好。4Q23 公司上网电量477.50 亿千瓦时，同比-5.2%，煤电、气电上网电量分别同比下滑4.1%和14.1%。测算Q4 公司上网电价为512.61 元/兆瓦时，同比-2.7%。同期公司实现营业收入264.51 亿元，同比-3.49%；归母净利润0.24 亿元，同比+101.06%。电量电价均下滑，同时煤价环比稍有回升，对Q4 收入和业绩形成一定拖累。

    　　供热量稳定提升，华电新能进一步贡献业绩增长。2023 年，公司完成供热量1.72 亿吉焦，同比+3.27%，实现供热收入96.24 亿元，同比+7.28%，热价提升叠加成本下降，公司供热业务毛利率同比+10.60pct。公司全年实现投资收益37.76 亿元，同比-21.41%，主要受到参股煤炭企业收益减少的影响。其中，华电新能贡献投资收益29.50 亿元，同比+13.7%，依然为公司业绩增长做出亮眼贡献。公司2023 年计提资产减值损失5.27 亿元，信用减值损失-2.21亿元，获得资产处置收益1.05 亿元，合计影响营业利润2.00 亿元。

    　　财务费率明显降低，新投产装机将提供新增量。2023 年，公司毛利率为6.43%，同比+6pct；净利率为4.1%，同比+4.7pct。管理费率和财务费率分别为1.42%、3.08%，同比-0.11pct、-0.7pct。财务费率大幅下降主要系公司加大资金运作，融资成本持续降低，财务费用同比下降10.95%至36.04 亿元。

    　　2023 年全年，公司新投产装机369.55 万千瓦，其中燃煤机组302 万千瓦，燃气机组67.55 万千瓦。目前，公司已核准及在建机组装机容量为653.68 万千瓦，长期稳定增长可期。

    　　盈利预测与估值。预计2024 年煤价稳中有降，叠加容量电费回收，公司火电利润同比有望继续修复；华电新能承载集团“十四五”全部风光装机目标，能源转型背景下快速增长可期，高额投资收益将形成公司利润的安全垫。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为62.88、69.16、73.85 亿元，同比增长39.0%、10.0%、6.8%。当前股价对应PE 为11.0x、10.0x、9.3x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。