事件概述：1 月30 日，公司发布2023 年业绩预告，全年预计实现归母净利润41.50-49.80 亿元，同比增加40.34-48.64 亿元，增幅3477.6%-4193.1%（经重述）；扣非归母净利润34.20-42.50 亿元，同比增加39.80-48.10 亿元，同比扭亏为盈（经重述）。根据业绩预告数据我们测算，Q4 公司归母净利润亏损3.49 亿元到盈利4.81 亿元，同比增加24.95-33.25 亿元，同比减亏到扭亏为盈（经重述）；扣非归母净利润亏损7.42 亿元到盈利0.88 亿元，同比增加17.04-25.34 亿元，同比减亏到扭亏为盈（经重述）。

    电量下滑叠加费用结算影响4Q24 业绩：4Q23 公司火电完成发电量487.97亿千瓦时，同比下降4.7%，其中，煤电、气电分别完成发电量453.11、34.86亿千瓦时，同比分别下降3.8%、14.5%；同期水电发电量22.84 亿千瓦时，同比下降11.7%；我们测算Q4 平均上网电价约0.513 元/千瓦时，较上年同期下降1.40 分/千瓦时，降幅2.7%。发电业务量缩价降，单季营收或受影响；此外电量下降推高度电成本叠加费用结算，Q4 业绩虽环比下降但同比仍是延续改善。

    投资收益影响全年业绩改善幅度：公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业，公司参股的煤矿部分停产检修，2023 年前三季度公司实现投资净收益31.36 亿元，同比减少8.00 亿元，其中对联营/合营企业投资收益31.21 亿元，同比减少8.08 亿元，投资收益表现不佳影响全年业绩修复幅度。

    投资建议：4Q24 电量下滑叠加费用结算影响单季度业绩改善力度，伴随煤价下行，展望24 年公司火电板块业绩有望持续改善；参股的华电新能高速发展释放业绩，投资收益仍是公司利润安全垫。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.45/0.56/0.59 元（前值为0.52/0.56/0.59 元），对应01 月30 日A 股收盘价PE 分别为12.9/10.4/9.9 倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024 年A/H 股12.0/7.0 倍PE，目标价6.72 元（人民币）/4.31元（港币），维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。