背靠华电，深耕火 电。公司控股股东为全国最大的发电集团之一的中国华电集团，公司为其常规能源发电资产的最终整合平台，在运发电资产遍布全国12 个省区市。截止23H1 末，公司已投入运行的控股发电企业共计45 家，控股装机容量5,728.42 万千瓦，其中煤机4,623 万千瓦，占比80.7%，燃机858.91 万千瓦、水电245.9 万千瓦、光伏0.62 万千瓦，权益占比分别为80%、77%、77%、90%。2023 年末，公司龙口四期1台66 万千瓦煤机及青岛1 台50.554 万千瓦燃机通过168 小时试运行，第二台机组均或于今年投运，此外惠州两台53.5 万千瓦及章丘两台40万千瓦燃机或于今年投运，汕头两台100 万千瓦煤机或于明年投运，公司火电装机有望持续增长。

    　　成本改善，困境反转。截至23H1 末，公司43%的控股煤电权益装机位于山东，此外安徽、湖南、湖北各占比约10%，今年起受益于国家煤电容量电价政策正式施行，公司或可获取容量电费超47.1 亿元（税后），占2022 年公司售电收入比重4.93%，公司业绩稳定性有所提升。成本方面，全国煤炭产能持续释放，去年产量同比增长2.9%、固定资产投资完成额同比增长12.1%，煤价中枢明显下移，秦港动力末煤（Q5500）年均平仓价965 元/吨，同比下降超300 元/吨，四个季度降幅分别约4%、24%、32%、33%。23Q1-3，公司煤机盈利22.74 亿元，度电利润1.6 分，据测算5500 大卡含税煤价每降低10 元/吨，公司可节省燃料成本约7 亿元（含供热），业绩弹性较大。

    　　参股绿电，入股煤企。2021 年公司将旗下新能源资产注入华电集团新能源拟上市平台华电新能并持有其37.19%股份，后经稀释为31.03%。

    　　23H1 华电新能归母净利润同比增长21.2%，公司从中获取投资收益18.11亿元，占比达79.3%。此外为对冲煤价波动对公司业绩影响，公司积极入股煤企，持有华通瑞盛兴旺露天矿90%股权、华电集团煤炭资源整合开发平台华电煤业12.98 %股权、内蒙四座煤矿35%股权及宁夏银星煤业50%股权。23Q1-3，公司控参股煤矿公司为公司贡献投资收益6.17 亿元，占公司营业利润11.1%。公司凭借稳定增长的绿电投资收益以及对冲煤价的煤矿投资收益，公司业绩及分红或稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司营业收入1224.59/1214.26/1224.88 亿元，归母净利润46.83/68.19/84.08 亿元，EPS 0.46/0.67/0.82元，对应PE 分别为12.23/8.40/6.81 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价回落不及预期，投资收益不及预期。