事件:公司发布2023 年三季报,三季度公司实现营业收入312.8 亿元(+3.9%),实现归母净利润19.2 亿元(+181.4%)。
毛利率进一步回升至7.4%,盈利能力持续改善。受煤炭贸易量增加以及新机组投运影响,23 年前三季度公司营收同比增长13.9%。年内市场煤价格明显降低,公司前三季度毛利率达到7.4%,同比+5pct,较2022 年全年平均水平上升7pct。前三季度公司实现归母净利润45.0 亿元,同比+92.5%,扣非归母净利润同比+120.7%。公司盈利能力持续改善。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额115.5 亿元,同比+22.5%。
前三季度电价高位维持,电量增长与煤价回落共振,业绩持续增长。前三季度公司平均上网电价518.01 元/兆瓦时,同比+0.1%,与22 年全年水平基本持平。电量方面,三季度由于高温持续时间相对较短以及来水偏多,公司单季度上网电量同比-3.27%,但前三季度合计仍保持增长约+3.28%。煤价方面,23 年以来国内煤炭供给保持高位、进口煤政策宽松,国内动力煤供需偏紧的形势有所缓解,动力煤市场价格明显回落。6 月5500 大卡港口煤价格最低触及750 元/吨。三季度虽有反弹,但年内均价仍稳定在1000 元左右,较22 年全年均值降幅仍超过20%。电量增长与煤价回落共振,公司业绩持续增长。
煤价下跌拖累投资收益,华电新能稳定增长有保障。受煤炭价格下跌影响,公司煤炭联营企业利润下降,前三季度公司实现投资收益31.4 亿元,同比-20.3%。单三季度来看,同比降幅收窄至-18.0%,二季度为35.9%。反观新能源板块,华电新能业绩持续增长,上半年贡献投资收益18.11 亿元,同比上升14.0%。我们预计23 年全年华电新能风电、光伏新增装机规模5.7GW,总装机规模将超过36GW,净利润超过100 亿元,有望为华电国际贡献投资收益超30 亿元。
预计公司23-25 年归属于母公司净利润分别为55.49、64.97、71.49 亿元,对应每股收益分别为0.54、0.64、0.70 元。参考可比公司2023 年平均市盈率10 倍,我们给予公司2023 年10 倍PE 估值,对应目标价5.40 元,维持“买入”评级。
风险提示
电价下滑风险;火电需求不及预期风险;市场煤价格波动风险;长协煤政策推进不及预期风险;投资收益波动风险。