事件：公司发布2023 年三季报，三季度公司实现营业收入312.8 亿元（+3.9%），实现归母净利润19.2 亿元（+181.4%）。

    　　毛利率进一步回升至7.4%，盈利能力持续改善。受煤炭贸易量增加以及新机组投运影响，23 年前三季度公司营收同比增长13.9%。年内市场煤价格明显降低，公司前三季度毛利率达到7.4%，同比+5pct，较2022 年全年平均水平上升7pct。前三季度公司实现归母净利润45.0 亿元，同比+92.5%，扣非归母净利润同比+120.7%。公司盈利能力持续改善。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额115.5 亿元，同比+22.5%。

    　　前三季度电价高位维持，电量增长与煤价回落共振，业绩持续增长。前三季度公司平均上网电价518.01 元/兆瓦时，同比+0.1%，与22 年全年水平基本持平。电量方面，三季度由于高温持续时间相对较短以及来水偏多，公司单季度上网电量同比-3.27%，但前三季度合计仍保持增长约+3.28%。煤价方面，23 年以来国内煤炭供给保持高位、进口煤政策宽松，国内动力煤供需偏紧的形势有所缓解，动力煤市场价格明显回落。6 月5500 大卡港口煤价格最低触及750 元/吨。三季度虽有反弹，但年内均价仍稳定在1000 元左右，较22 年全年均值降幅仍超过20%。电量增长与煤价回落共振，公司业绩持续增长。

    　　煤价下跌拖累投资收益，华电新能稳定增长有保障。受煤炭价格下跌影响，公司煤炭联营企业利润下降，前三季度公司实现投资收益31.4 亿元，同比-20.3%。单三季度来看，同比降幅收窄至-18.0%，二季度为35.9%。反观新能源板块，华电新能业绩持续增长，上半年贡献投资收益18.11 亿元，同比上升14.0%。我们预计23 年全年华电新能风电、光伏新增装机规模5.7GW，总装机规模将超过36GW，净利润超过100 亿元，有望为华电国际贡献投资收益超30 亿元。

    　　预计公司23-25 年归属于母公司净利润分别为55.49、64.97、71.49 亿元，对应每股收益分别为0.54、0.64、0.70 元。参考可比公司2023 年平均市盈率10 倍，我们给予公司2023 年10 倍PE 估值，对应目标价5.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险。