核心观点：

    Q3 归母净利润环比增长32%，现金流大幅改善。公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收907 亿元（同比+13.9%）、归母净利润45.0亿元（同比+92.5%）；Q3 实现营收313 亿元（同比+3.9%）、归母净利润19.2 亿元（同比+181%、环比+32.4%）。Q3 业绩环比高增，预计为火电盈利持续恢复、毛利率环比+3pct；投资收益为8.5 亿元（同比-18.0%、环比-22.7%，主要为参股华电新能及煤矿收益）。前三季度经营现金流净额为115 亿元（同比+22.5%，上半年同比-28.6%）。

    Q3 火电上网电量同比下滑5%，测算度电盈利约2 分。三季度公司完成上网电量611 亿千瓦时（同比-3.3%），其中火电为570 亿千瓦时（同比-4.7%），测算对应度电盈利2 分、环比增厚1.4 分，预计用煤成本环比持续改善。电价方面，前三季度公司平均上网电价为0.52 元/千瓦时（同比+0.3%），计算Q3 为0.50 元/千瓦时（同比-3.3%）。近期现货吨煤价降至千元以内、但仍处高位，关注24 年中长期电价签订情况。

    华电新能保持高成长，火电装机仍有弹性。根据华电新能（公司参股31%）IPO 说明书2022 年装机达35GW，华电集团十四五拟新增新能源装机75GW，预计华电新能高增长可期。根据财报，2023H1 已获核准及在建火电装机6.2GW，占在运装机的11%，十四五有望贡献利润。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为60.3/72.5/82.3 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为8.3/6.9/6.1 倍。火电盈利持续改善，大比例持股华电新能快速增长。参考同业估值水平，给予公司2023 年13 倍PE，对应7.67 元/股合理价值，对应H 股4.90港币/股合理价值（参考AH 股溢价比），维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险。