华电国际发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入907.25 亿元，同比+13.9%；归母净利润44.99 亿元，同比+92.49%。

    　　华电国际发布2023 年三季报。公司前三季度实现营业收入907.25 亿元，同比+13.9%；归母净利润44.99 亿元，同比+92.49%；扣非归母净利润41.62亿元，同比+120.70%。其中，Q3 实现营业收入312.75 亿元，同比+3.89%；归母净利润19.17 亿元，同比+181.43%；扣非归母净利润18.52 亿元，同比+216.25%。前三季度，公司基本每股收益为0.37 元/股，同比+117.65%。

    　　发电量稳定增长，燃料成本进一步下降。受益于社会用电量增长和公司新机组投产，前三季度公司发电量1727.13 亿千瓦时，同比+3.33%。Q3 火电发电量609.7 亿千瓦时，同比-4.5%，环比+23.8%；水电发电量41.51 亿千瓦时，同比+21.0%，环比+99.1%。据公司公告，1-8 月公司入炉标煤单价为1058.68 元/吨，同比-10.14%，相较上半年的1092.78 元/吨也出现了进一步下降。同时，前三季度公司平均上网电价为518.01 元/兆瓦时，同比+0.28%。

    　　在燃料成本下降和电价微涨的综合影响下，公司火电盈利能力将持续修复。

    　　盈利能力有所改善，投资收益出现较大幅度下滑。前三季度公司毛利率为6.92%，同比+4.58pct；净利率为5.42%，同比+2.79pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.11%/0%/3.02%，同比0pct/-0.11pct/0pct/-0.75pct。前三季度，公司实现联合营投资收益31.21 亿元，同比-20.6%，或因公司参股煤矿盈利下滑所致。公司持股31.03%的华电新能为整合华电集团新能源开发业务的唯一平台，有望承载集团“十四五”全部风光装机目标，预计未来三年每年新增风光装机6200 万千瓦，将为公司贡献显著的投资收益增量。

    　　盈利预测与估值。煤价下行修复火电利润，现货市场加速推进，容量电价有望出台，增强火电盈利稳定性；参股华电新能，投资收益将进一步支撑业绩增长。维持公司2023-2025 年归母净利润预期58.23、70.76、78.88 亿元，同比增长5734%、22%、11%。当前股价对应PE 为8.7x、7.2x、6.5x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。