3Q23 业绩符合我们预期

    　　华电国际公布3Q23 业绩：公司营业收入313 亿元，同比+3.9%。归母净利润19.2 亿元，同比+181%，符合我们的预期。9M23 公司营业收入907 亿元，同比+14%。归母净利润45 亿元，同比+92%。

    　　发电业务量价齐降，营收增长来自煤炭销售。发电方面，量价低于预期，我们预计发电收入同比-6%：1）电量：3Q 售电量同比-3.3%。火电同比-4.7%，增速环比回落，受到水电出力挤压；水电同比+25%，增速环比转降为增。2）电价：我们测算得到3Q 平均上网电价同比-2.2%，增速环比下降，受到交易电价下行影响。其他收入方面，煤炭销售收入自年初以来同比显著提升，我们认为3Q 延续煤炭贸易量增长势头，煤炭销售弥补售电不足，提振公司营收表现，但我们预计对利润端贡献有限。

    　　单季度营业成本同比-3%，燃料成本下行主导利润释放。1-8 月入炉标煤单价1,059 元/吨，同比-10%，1Q/2Q 分别1,148 元/吨、1,093 元/吨，我们推测3Q 入炉标煤单价环比下降，跌至千元以下。燃料成本下行后，毛利率同比+6.2ppt 至9.8%，财务费用同比-5%，推动利润释放。

    　　3Q23 投资收益同比-18%至8.5 亿元，仍占公司税前利润的34%。我们认为公司3Q 投资收益表现不佳，一方面因为参股煤炭企业因煤价下行和产能受限导致盈利下滑，另一方面由于3Q 风资源情况不达预期，参股新能源的投资收益未能如期释放。

    　　发展趋势

    　　9M23 经营性现金流同比+23%，现金流充沛提升高分红确定性，估值具备吸引力。随着年初至今利润持续释放，公司经营性现金流达115 亿元，剔除资本开支后自由现金流47 亿元，同比+70%。基于我们的假设，今年按照40%的派息率计算，我们预计2023 年有20 亿元左右的年度派息金额，每股分红超过2 毛钱。当前公司现金流充沛、支付能力强，对应的2023 年港股股息率约为7.7%，分红的高确定性将支撑估值回升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与估值评级不变。以归母普通股口径：A 股股价对应2023/2024年9.4x/6.6x P/E，H 股股价对应2023/2024 年4.9x/3.4x P/E；A 股维持跑赢行业评级和7.32 元目标价，对应2023/2024 年11.8x/8.7x P/E，较当前股价有47.1%的上行空间；H 股维持跑赢行业评级和4.69 港元目标价，对应2023/2024 年6.8x/4.8x P/E，较当前股价有52.9%的上行空间。

    　　风险

    　　四季度电价超预期下行；参股新能源盈利不及预期。