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    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收907.25 亿元，同比增长13.90%；实现归母净利44.99 亿元，同比增长92.49%。23Q3 单季度实现营收312.75 亿元，同比增长3.89%；实现归母净利润19.17 亿元，同比增长181.43%。

    煤价下行推动盈利持续改善，财报质量提升。

    今年以来， 煤价持续下行， 推动公司业绩大幅改善的同时， 公司盈利能力得到大幅提升：前三季度公司毛利率、净利率分别为6.92%、5.42%，同比+4.58pct、+2.79pct，期间费用率4.13%，同比-0.86pct，ROE(加权)为9.83%，同比+5.66pct。，公司负债率有所改善、经营现金流也得到大幅提升： 前三季度， 公司资产负债率61.76%， 同比-4.60pct； 前三季度公司经现净额115.49 亿元， 同比增加22.53%，净利润现金含量高达256.74%。

    入炉煤价下降超10%，发售电量小幅增长。

    成本端煤价下行是公司业绩大幅改善的主要原因。长协煤方面， 价格较低的长协煤（ 上限770 元/吨） 占比提升（ 我们判断由去年的60%左右提升到80%左右）推动公司整体入炉煤价的下降；市场煤方面，今年以来煤价持续下跌，秦皇岛5500 大卡动力煤平仓价从2022 年高点的1600 元/吨下跌至低点的760元/吨左右， 我们测算2023 三季度， 同比下跌幅度在400 元/吨左右， 目前价格975 元/吨，同比仍然有较大幅度的下跌。公司前8 个月入炉标煤单价约为人民币1058.68 元/吨，同比下降约10.14%，我们判断入炉煤价仍有下降空间，从而推动公司盈利能力持续提升。

    2023 年前三季度公司发电量、上网电量分别为1727.13、1617.96 亿千瓦时，同比增长3.33%、3.28%；公司平均上网电价0.518 元/千瓦时，随着经济回暖需求改善，公司发电量有望稳健增长。

    华电集团十四五装机目标75GW,华电新能分拆上市在即高成长可期。

    华电新能是华电集团新能源业务唯一整合上市平台。根据2023 年3 月3 日华电新能招股说明书，截至2022 年上半年末，华电新能控股装机27.95GW（其中风电20.67GW， 太阳能7.28GW）。华电新能拟建装机15.17GW， 项目兼具资源禀赋好、消纳能力好、电价承受能力强的优势。2021 年以及2022 年上半年， 华电新能归母净利润分别为72.30 亿元以及49.87 亿元。华电集团2021年已提出,“ 十四五” 期间力争新增新能源装机75GW， 华电新能装机及盈利水平仍有较大增长空间，从而有望为公司带来高成长性投资收益。

    估值分析与评级说明：

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为53.36 亿元、68.67 亿元、75.48 亿元，对应PE 分别为9.1 倍、7.1 倍、6.4 倍，维持“推荐” 评级。

    风险提示：

    煤价超预期上涨的风险；电价下调的风险；新能源开发不及预期的风险等。