营业收入稳步提升，归母净利润同比大幅增长。2023 年前三季度，公司实现营收907.25 亿元（+13.90%），归母净利润44.99 亿元（+92.49%），扣非归母净利润41.62 亿元（+120.70%）。其中，第三季度单季营收312.75 亿元（+3.89%），归母净利润19.17 亿元（+181.43%），扣非归母净利润18.52亿元（+215.82%）。第三季度公司净利润大幅增长主要系煤价降低、新投产机组产生增量效益等综合影响。

    　　公司发电量、上网电量小幅增长。2023 年前三季度，公司发电量1727.13亿千瓦时（+3.33%），上网电量1617.96 亿千瓦时（+3.28%），发电量及上网电量增长的主要原因是受全社会用电量增长及公司新投产机组的综合影响。

    　　公司与华电集团再次签订购买（供应）燃料、设备及服务框架协议，保障燃料供应。2023 年8 月，公司公告拟与华电集团签署《关于购买（供应）燃料、设备及服务框架协议》，延续原燃料、设备及服务采购（供应）框架协议，并将该协议项下燃料采购的原有年度上限由140 亿元上调至180 亿元，协议有效期为2024-2026 年。2023 年9 月11 日，公司与华电集团正式签署建议购买（供应）燃料、设备和服务框架协议。

    　　电力市场化改革推进，有助于火电盈利保持稳定。2023 年7 月，中央深改委第二次会议召开，审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》等文件，这意味着新一轮电改启动，主要方向为新型电力系统建设。随着新型电力系统建设推进，火电由主体电源逐步转化为灵活支撑电源，辅助服务、容量电价等收入增加，火电盈利有望趋于稳定。

    　　风险提示：用电量下滑；电价下滑；煤价上涨；火电项目投运不及预期；行业政策变化。

    　　投资建议：维持盈利与预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为52/63/68 亿元，分别同比增长5077%/22%/8%；EPS 分别为0.51、0.61、0.66元，当前股价对应PE 为9.9/8.1/7.5X。给予公司2023 年11-12xPE，公司合理市值为568-620 亿元，对应5.56-6.06 元/股合理价值，较目前股价有12%-22%的溢价空间，维持“买入”评级。