核心观点

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入907.25 亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润44.99 亿元，同比增长92.49%。单三季度来看，公司实现营业收入312.75 亿元，同比增长3.89%；实现归母净利润19.17 亿元，同比增长181.43%。目前，动力煤价格低位运行，考虑到动力煤供需及港口存煤情况，我们预计动力煤价格不会大幅上行，公司煤电盈利情况有望持续改善。能源生产方面，2023 年第三季度，公司实现上网电量610.63 亿千瓦时，同比下降3.27%；其中煤电、气电及水电上网电量分别为515.02、54.54 和41.07 亿千瓦时。投资收益方面，2023 年前三季度，公司获得投资收益31.36 亿元，同比下降20.32%；三季度为8.52 亿元，同比下降18.00%。目前，华电国际的火电盈利能力逐步回升，叠加投资收益平稳贡献，我们认为公司经营业绩有望持续提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入907.25 亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润44.99 亿元，同比增长92.49%；扣非归母净利润41.62 亿元，同比增长120.7%，加权平均净资产收益率为9.83%，较去年同期增加5.64 个百分点；基本每股收益为0.37元/股，同比增长117.65%。

    　　简评

    　　营收规模持续增长，归母净利润同比高增

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入907.25 亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润44.99 亿元，同比增长92.49%。2023 年前三季度，公司营收规模与归母净利润同比高增，主要系2023 年以来动力煤价格的下行使得公司燃煤成本明显改善，叠加新投产机组的增量贡献。2023 年1-8 月，公司入炉标煤单价约为1058.68元/吨，较去年同比下降10.14%。单三季度来看，公司实现营业收入312.75 亿元，同比增长3.89%；实现归母净利润19.17 亿元，同比增长181.43%。目前，动力煤价格仍保持低位运行，考虑到目前的动力煤供需及港口存煤情况，我们预计动力煤价格不会大幅上行，公司煤电盈利情况有望持续改善。期间费用率方面，公　　司2023 前三季度管理费用率和财务费用率分别为1.11%和3.02%；同比变化-0.11 和-0.75 个百分点。

    　　三季度电量同比下降，上网电价维持高位

    　　上网电量方面，2023 年前三季度，公司完成发电量1727.13 亿千瓦时，较上年同期增长约3.33%；完成上网电量1617.96 亿千瓦时，较上年同期增长约3.28%。公司2023 前三季度上网电量同比增长，主要系全社会用电量需求同比增长以及公司新投产机组的影响。单三季度来看，公司实现上网电量610.63 亿千瓦时，同比下降3.27%；其中煤电、气电及水电上网电量分别为515.02、54.54 和41.07 亿千瓦时。上网电价方面，2023 年前三季度，公司上网电价约为518.01 元/兆瓦时，较去年同期增长0.28%。

    　　投资收益同比下降，维持“买入”评级

    　　投资收益方面，2023 年前三季度，公司获得投资收益31.36 亿元，较去年重述后下降20.32%；单三季度投资收益为8.52 亿元，同比下降18.00%。公司投资收益主要来源为参股新能源企业及煤炭企业，投资收益贡献相对稳健。目前，华电国际的火电盈利能力逐步回升，叠加投资收益的平稳贡献，我们认为公司经营业绩有望持续提升。我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为57.51 亿元、71.45 亿元、81.98 亿元，对应EPS 分别为0.49元/股、0.63 元/股、0.74 元/股。

    　　风险分析

    　　燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格转而上行或者公司长协煤兑现情况不及预期，公司燃煤成本无明显改善，公司火电业务盈利恢复不及预期，公司业绩增长也会相应下降。

    　　电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

    　　投资收益不及预期的风险：公司参股华电新能所获得的投资收益贡献受新能源行业整体发展影响，如果新能源行业的政策或环境发生较大改变，华电新能业绩增长不及预期，公司投资收益会相应减少。