事件描述

    公司发布2023 年前三季度业绩预增公告：2023 年前三季度预计盈利约40.9 亿元至49.1 亿元，同比增长76%到111%。

    事件评论

    偏高基数限制电量增长，成本压力释放主导业绩改善。2023 年三季度煤电完成发电量553.6 亿千瓦时，同比减少4.78%；气电完成发电量56.1 亿千瓦时，同比减少1.51%。

    火电发电量同比减少主因系去年同期偏高基数以及今年三季度以来来水快速好转挤压火电出力影响。但从环比来看，三季度煤电发电量环比二季度增幅高达22.50%，气电发电量环比也实现了高达38.69%的增长。而且电价方面，前三季度公司平均上网电价为518.01 元/兆瓦时，同比微增1.45 元/兆瓦时。成本方面三季度火电燃料成本将持续改善：

    三季度以来煤价快速回落，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866.19 元/吨，同比降低31.51%，环比也回落5.27%。因此同比及环比维度公司成本端压力均实现持续释放，且电量也实现了环比增长，因此预计三季度公司火电业务业绩将实现稳步修复。除火电业绩修复以外，得益于来水持续好转，公司三季度水电完成发电量41.51 亿千瓦时，同比增长21.02%，环比增幅更是高达99.09%，水电电量的快速增长同样将使得水电业务业绩也将释放向上弹性。因此综合公司水电及火电的优异表现，公司电力主业三季度业绩预计将实现快速增长。

    投资收益季节性收缩，主业经营主导三季度业绩表现。公司投资收益的主要来源为参股华电新能以及部分参股的煤炭公司，而三季度一方面是风电出力的淡季，新能源业绩环比本身便会有季节性回落的趋势；另一方面去年风电利用小时存在高基数效应，三季度利用小时数达到462 小时，为过去十年最高值，因此今年7-8 月份全国风电发电量增速分别为25.0%和-11.5%。由于去年9 月份利用小时数同样为历史最高值， 9 月风电电量增速预计也存在压力。去年极高的基数使得今年三季度新能源业绩增长存在一定制约，因此预计参股华电新能三季度贡献的投资收益环比或有所降低。对于第二大投资收益来源煤炭资产而言，上半年公司参股煤炭资产贡献的投资收益已经收窄至3.21 亿元，同比降幅为72.42%，而三季度煤炭价格同比及环比均有所回落，预计煤炭资产贡献的投资收益也将有所降低。因此整体来看，虽然投资收益预计存在一定的增长压力，但是电力主业业绩持续修复主导了公司业绩的改善，公司前三季度预计盈利约40.9 亿元至49.1 亿元，同比增长76%到111%；其中单三季度预计盈利15.08 亿元至23.28 亿元，同比增幅高达121.71%至242.25%。

    投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS 分别0.57 元、0.66 元和0.72 元，对应PE 分别为8.57 倍、7.39 倍和6.75 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电力供需存在恶化风险；

    2、煤炭价格出现非季节性风险。