3Q23 公司煤电盈利向好，归母净利预告上限超预期

    2023 年10 月13 日，公司发布业绩预增公告：1-9M23 预计盈利40.9-49.1亿元，同比增长76%-111%；对应3Q23 归母净利15.08-23.28 亿元，同比增长122%-242%，上限超出我们三季度业绩前瞻预期的15.03-19.03 亿元，我们认为公司3Q23 业绩同环比大幅增长主要来源于煤电盈利改善。考虑1-9M23 热网亏损，上调供热成本，下调公司2023-2025 年归母净利至61/71/83 亿元（前值：64/72/84 亿元）。基于公司A 股和H 股新能源/火电/水电板块17.5/1.0/1.8x 和11.1/0.5/1.8x 23E PE/PB/PB，A/H 股目标价6.97元/3.69 港元（前值：7.00 元/3.64 港元），“买入”。

    　　3Q23 发电量同比-3.19%，上网电价同比-2.19%

    1-9M23，公司完成发电量/上网电量1727.13/1617.96 亿千瓦时，同比+3.33%/+3.28%，对应3Q23 发电量/上网电量同比-3.19%/-3.27%，其中煤电3Q23 上网电量同比-5%至515.02 亿千瓦时，我们认为主要系8 月来水转好，全国水电发电量同比+18.5%，挤压火电发电空间，8 月全国火电发电量同比-2.2%。1-9M23，公司平均上网电价同比+0.28%至518.01 元/MWh，对应3Q23 为503.1 元/MWh，同比-2.19%，环比-3.78%。

    　　我们预计3Q23 业绩增长主要来自煤电，煤电度电利润总额或2.9 分左右公司业绩预告对应3Q23 归母净利中值19.18 亿元。我们参考归母净利中值对公司分板块利润总额进行试预性拆分。公司公告1-8 月入炉标煤单价1058.68 元/吨，我们推算对应7-8 月入炉标煤单价约980 元/吨，假设9 月维持7-8 月水平，即3Q23 公司煤电入炉标煤单价980 元/吨左右，计算得煤电3Q23 利润总额15.15 亿，对应度电利润总额2.9 分，环比2Q23 或提升1.9 分左右；利润总额合计24.05 亿元：煤电/热网/水电/投资收益/售电15.15/-2/0.5/10/0.4 亿元，对应净利润/归母净利约20.54/19 亿元。

    　　A/H 股均维持“买入”评级

    　　基于公司2023 年参股新能源投资收益32.94 亿元，火电/水电归母净资产286.64/73.84 亿元，A 股和H 股参考新能源/火电/水电可比公司Wind 一致预期23E PE/PB/PB 18.6/1.1/2.1x 和11.1/0.57/2.1x，给予公司A 股和H 股新能源/火电/水电板块17.5/1.0/1.8x 和11.1/0.5/1.8x 23E PE/PB/PB，折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体；火电可比公司估值中含新能源（港股缩减折价考虑容量电价若出台公司煤电盈利稳定性增强对火电估值提升作用）；水电资产质量较龙头有差距。

    　　风险提示：长协煤履约不及预期，煤电电价上涨不及预期，参股新能源平台的股权比例被稀释风险，参股新能源平台发展不及预期。