事件：华电国际发布2023 中报，2023H1 公司实现营业收入594.50 亿元，同比+19.99%，归母净利润25.82 亿元，同比+55.91%，单2023Q2 公司营收274.71亿元，同比+32.53%，归母净利润14.48 亿元，同比+40.04%，单季度销售毛利率修复至6.77%，环比+2.53pct，同比+5.51pct。结合经营数据，我们点评如下：

    　　火电：2023Q2 煤电负荷同比显著修复，单季度煤电利润率预计小幅提升，略高于一季度时的贴近盈亏平衡状态。上半年公司控股电厂完成上网电量1007.31 亿度，同比+7.71%，其中煤电上网电量899.71 亿度，同比+9.2%，该业务主要因二季度的同比低基数效应而呈现大幅提升叠加2.53GW 煤电新机组投产，单2023Q2 公司煤电发电量420.96 亿度，同比+20.6%。成本方面，上半年燃料成本合计388.29 亿元，同比+2.74%，对应火电度电燃料成本为0.397 元，同比-5.7%，对应绝对值度电降低0.024 元，同时公司入炉标煤单价同比-7.38%，降至1093 元/吨，伴随长协覆盖率的提升与市场煤价的降低，结合东部沿海电厂为主的资产结构下，我们预计公司三季度业绩将具备较高的同比提升空间。

    　　投资收益：2023H1 华电新能源仍实现+14%的业绩增速，华电煤业压制公司投资收益表现。公司上半年合计实现投资净收益22.84 亿元，其中联营企业投资收益22.73 亿元，同比-21.50%，其中公司参股约31.03%的华电新能公司贡献投资收益18.11 亿元，同比+14.0%。此外，另一大参股公司华电煤业受制于煤价下行影响，上半年净利润为42.55 亿元，同比-23.5%，公司持股12.98%，对应联营收益约为5.52 亿元。

    　　投资建议：维持“增持”评级。基于当下基本面与公司的资产质地，主营业务盈利弹性有望于年内逐级释放，叠加华电新能的快速扩张带来的业绩增量，安全边际相对较高，我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为70.28、80.39、88.76 亿元，分别同比+6941.0%、+14.4%、+10.4%，对应9 月1 日收盘价PE 估值分别为7.0x、6.1x、5.5x。

    　　风险提示：动力煤价格大幅上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险