事件：

    　　8 月30 日，华电国际发布2023 年半年报：2023H1 公司实现收入594.5亿元，同比+20.0%，实现归母净利润25.8 亿元，同比+55.9%；2023Q2实现收入274.7 亿元，同比+32.5%，实现归母净利润14.5 亿元，同比+40.0%。

    　　投资要点：

    　　电价上浮+煤电电量提升，2023Q2 公司收入同比+32.5%。2023Q2公司收入同比+32.5%，一是因为公司上网电量同比+17.2%，其中，煤电/ 气电/ 水电上网电量421.0/39.4/20.7 亿度， 同比+20.6%/+12.7%/-22.1%，煤电上网电量增长主要是因为用电需求增长以及2023H1 投产2.53GW 煤机；二是2023H1 公司平均上网电价同比+1.7%至0.527 元/KWh。

    　　煤电业绩环比大幅改善，2023Q2 公司业绩同比+40%。2023Q2 公司归母净利润14.5 亿元，同比+40%。其中，投资收益11.0 亿元，同比减少36%，我们认为主要是参股的煤炭企业投资收益下降。

    　　2023H1 公司华电新能贡献投资收益18 亿元，同比+14%。根据我们测算，2023Q2 公司电力主业归母净利润或约4.3 亿元，上年同期约-4.6 亿元，2023Q1 约1 亿元，2023Q2 同比扭亏为盈，环比大幅改善；若不考虑水电业务，则2023Q2 火电（含燃机）度电净利约0.9 分/KWh。

    　　2023Q2 公司经营性活动净现金流12.8 亿元，同比+9%，环比减少48%，或系为保供增加电煤购买，购买商品劳务支付的现金同比增加32%至277 亿元。2023 年6 月底，公司存货58 亿元，较2023年3 月底增加95%。2023Q2 公司筹资活动净现金流7.7 亿元，2022Q2 为-4.9 亿元，主要是因为公司发行永续中票，吸收投资收到的现金同比增加20.8 亿元。

    　　盈利预测和投资评级：展望2023H2，我们认为公司煤电业绩有望继续改善，叠加华电新能装机增长有望贡献成长性，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为60.3/64.7/71.1 亿元，对应PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；华电新能装机不及预期。