1H23 业绩符合我们预期

    　　华电国际公布1H23 业绩：1H23 营业收入595 亿元，同比+20%；归母净利润25.8 亿元，同比+56%。2Q23 营业收入275 亿元，同比+33%；归母净利润14.5 亿元，同比+40%。1H23 业绩符合我们预期。

    　　用电需求复苏，2.5GW 煤机投产，1H23 发电量同比+7.7%。1）电量方面，由于用电需求复苏，1H23 发电平均利用小时1,947 小时，同比+4.5%；其中燃煤机组2,167 小时，同比+5%。1H23 燃煤新增投产2.5GW，装机已达46.2GW，较年初+5.8%。在此推动下，1H23 发电量同比+7.7%，其中火电同比+8.9%。2）1H23 上网电价527 元/兆瓦时，同比+1.7%，保持高位上浮。

    　　单位燃料成本同比-7.4%，帮助度电税前利润同比扭亏至9 厘。1H23 公司入炉标煤单价1,093 元/吨，同比-7.4%，其中1Q23 为1,147 元/吨，二季度单价仍有环比降幅；我们测算得到度电燃料成本为0.31 元，同比-6.5%。单位燃料成本下行后，1H23 毛利率同比+3.8ppt 至5.4%。剔除投资收益后，度电税前利润9 厘，同比扭亏为盈（去年同期1 分7 厘）。

    　　投资收益同比-21%；华电新能源贡献18 亿元，同比+14%。1H23 公司投资收益22.8 亿元，同比-21%，但其中华电新能源贡献同比+14%，占投资收益比重提升24ppt 至79%。其余参股企业主要为煤炭企业，受煤价下行影响较大：华电煤业投资收益同比-32%至2.8 亿元；鄂托克前旗、宁夏银星煤业等均有大幅同比负增长。

    　　发展趋势

    　　供电紧平衡下电价降幅可能好于预期，看好下半年利润持续释放。公司火电装机中山东省比例最大，其他占比较大省份包括湖北、四川等经济大省。

    　　我们认为下半年经济温和复苏叠加迎峰度夏，用电需求仍然可以支撑电价较高上浮，同时公司火电灵活性改造配合风光消纳也具备一定议价权，因此下半年公司上网电价降幅可能好于预期，利润有望持续释放。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年A 股8.3x/6.1x P/E，H 股2023/2024 年4.5x/3.2x P/E。A 股维持跑赢行业评级和7.32 元目标价，对应2023/2024 年11.8x/8.7x P/E，较当前股价有43.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.69 港元目标价，对应2023/2024 年6.8x/4.8x P/E，较当前股价有51.0%的上行空间。

    　　风险

    　　下半年发电量不及预期，燃料成本波动。