煤价下行，促使公司1H23 归母净利同比+55.91%公司1H23 实现营收/归母净利594.5/25.8 亿元，同比+19.99%/+55.91%，归母净利处于公司此前预告的23.5-28.2 亿元之间；对应2Q23 公司营收/归母净利274.7/14.5 亿元，同比+32.5%/+40.0%。1H23 公司归母净利润同比增长主要系入炉标煤单价同比-7.4%。由于2Q23 公司参股煤炭贡献盈利少，我们调整公司参股煤炭投资收益贡献，从而下调公司23-25 年归母净利至64/72/84 亿元（前值：68/77/89 亿元）。基于公司A 股和H 股新能源/火电/水电板块17.5/1.0/1.8x 和10.9/0.5/1.8x 23E PE/PB/PB，A/H 股目标价7.00 元/3.64 港元（前值：6.70 元/3.90 港元），“买入”。

    1H23 入炉标煤单价同比-7.4%，2Q23 上网电价环比-0.8 分1H23，公司新增燃煤发电装机253 万千瓦。受全社会用电量同比增长及公司新投产煤电机组影响，公司1H23 上网电量同比+7.71%至1007.31 亿千瓦时。1H23，公司上网电价虽同比+1.74%至0.527 元/千瓦时，但2Q23公司上网电价环比下降0.8 分至0.523 元/千瓦时，环比降幅1.5%。得益于煤价下行，公司入炉标煤单价同比下降7.4%至1092.78 元/吨，促使公司煤电扭亏为盈，我们测算公司煤电度电利润总额1Q23 约1 分，2Q23 环比大幅提升至2 分以上。考虑1 个月煤炭库存影响，看好公司3Q23 煤电度电盈利随燃煤成本下行继续环比向上。

    2Q23 参股新能源投资收益贡献同比增长，参股煤炭贡献有限1H23，公司对联营合营企业投资收益为22.73 亿元，其中2Q23 为11 亿元；而公司参股新能源2Q23 投资收益贡献约11 亿元，倒推可看出此前公司投资收益贡献的另一核心板块煤炭于2Q23 的利润贡献较有限，参考公司半年报，公司多个参股煤矿1H23 出现亏损。

    A/H 股均维持“买入”评级

    基于公司2023 年参股新能源投资收益32.94 亿元，火电/水电归母净资产289.78/73.84 亿元，A 股和H 股参考新能源/火电/水电可比公司Wind 一致预期23E PE/PB/PB 18.0/1.1/2.0x 和10.9/0.75/2.0x，给予公司A 股和H股新能源/火电/水电板块17.5/1.0/1.8x 和10.9/0.5/1.8x 23E PE/PB/PB，折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体，未来新增装机规模更为可观；火电可比公司估值中含新能源；水电资产质量较龙头有差距，扣除永续债309 亿元，A/H 股目标价7.00 元/3.64 港元。

    风险提示：长协煤履约不及预期，煤电电价上涨不及预期，参股新能源平台的股权比例被稀释风险，参股新能源平台发展不及预期。