核心观点

    　　2023 年上半年，公司实现营业收入594.50 亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润25.82 亿元，同比增长55.91%。2023 年上半年，公司营收同比增长，主要系公司上网电量与煤炭贸易量同比增长；公司归母净利润同比提升，主要系公司燃料成本较去年同期下降叠加上网电量与电价同比增加。2023 年上半年，公司完成发电量1075.93 亿千瓦时，较上年同期增长约7.72%。公司2023H上网电量同比增长，主要系全社会用电量需求同比增长以及公司煤电装机容量的提升。公司2023H 上网电价约为527.05 元/兆瓦时，同比增长1.74%。华电新能2023H 贡献投资收益18.11 亿元，同比增长13.96%。伴随着华电国际火电盈利的回升，叠加投资收益增厚业绩，我们认为公司盈利能力有望持续提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告

    　　2023 年上半年，公司实现营业收入594.50 亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润25.82 亿元，同比增长55.91%；扣非归母净利润23.10 亿元，同比增长77.76%，加权平均净资产收益率为5.60%，较去年同期增加2.59 个百分点；基本每股收益为0.21 元/股，同比增长75.00%。

    　　简评

    　　燃煤采购成本同比改善，火电盈利有望持续回升2023 年上半年，公司实现营业收入594.50 亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润25.82 亿元，同比增长55.91%。2023 年上半年，公司营收同比增长，主要系公司上网电量与煤炭贸易量同比增长；公司归母净利润同比提升，主要系公司燃料成本较去年同期下降叠加上网电量与电价同比增加。分业务来看，2023 年上半年，公司售电、售煤和供热业务分别实现营收471.30、64.41 和54.82亿元，同比提升9.56%、525.41%和11.89%。燃料采购成本方面，公司2023H 入炉标煤单价为 1092.78 元/吨，同比降低 7.38%。

    　　得益于动力煤市场价格的下行和长协煤合同的兑现，公司燃煤成本同比下降。伴随动力煤价格维持下行趋势，我们预计公司燃煤成本会持续改善，火电盈利能力将持续回升。期间费用率方面，公司2023H 管理费用率和财务费用率分别为1.05%和3.04%；同　　比变化-0.15 和-1.03 个百分点。其中，公司财务费用率同比下降，主要系公司加大资金运作及融资创新力度，融资成本降低。

    　　煤电装机容量同比提升，上网电价维持高位

    　　截至2023 年6 月末，公司控股装机容量为5728.42 万千瓦，其中煤电、气电及水电装机容量分别为4623、858.91和245.9 万千瓦。2023 年上半年，公司新增煤电控股装机容量253 万千瓦，公司核准及在建机组装机容量为649.91 万千瓦，其中煤电、气电和抽水蓄能装机规模分别为332、288.11 和29.80 万千瓦。上网电量方面，2023年上半年，公司完成发电量1075.93 亿千瓦时，较上年同期增长约7.72%；完成上网电量1007.31 亿千瓦时，较上年同期增长约7.71%。公司2023H 上网电量同比增长，主要系全社会用电量需求同比增长以及公司煤电装机容量的提升。其中，公司煤电、气电和水电上网电量分别为899.71、78.96 和28.64 亿千瓦时。火电上网电量同比增长8.93%；水电上网电量同比下降22.15%，主要系上半年来水较差，水电出力不足。上网电价方面，2023年上半年，公司上网电价约为527.05 元/兆瓦时，同比增长1.74%。利用小时数方面，公司机组的平均利用小时为1947 小时，同比增长83 小时；煤电机组利用小时数数为2167 小时，同比增加104 小时。

    　　华电新能贡献主要投资收益，盈利能力有望持续回升，维持“买入”评级投资收益方面，2023 年上半年，公司获得投资收益22.84 亿元，较去年重述后下降21.50%；其中华电新能贡献投资收益18.11 亿元，同比增长13.96%。华电新能是中国华电集团新能源业务整合的唯一平台，2022 年实现归母净利润84.58 亿元，同比增长16.65%；实现扣非归母净利润83.19 亿元，同比增长42.95%。伴随着华电国际火电盈利的回升，叠加投资收益增厚业绩，我们认为公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023 年~2025年归母净利润分别为53.38 亿元、67.96 亿元、82.87 亿元，对应EPS 分别为0.45 元/股、0.60 元/股、0.75 元/股。

    　　风险分析

    　　燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格转而上行或者公司长协煤兑现情况不及预期，公司燃煤成本无明显改善，公司火电业务盈利恢复不及预期，公司业绩增长也会相应下降。

    　　电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

    　　投资收益不及预期的风险：公司参股华电新能所获得的投资收益贡献受新能源行业整体发展影响，如果新能源行业的政策或环境发生较大改变，华电新能业绩增长不及预期，公司投资收益会相应减少。