投资要点：

    　　公司公告2023 年中期业绩预告。公司2023 年上半年预计盈利约23.5 亿元至28.2 亿元，同比增长43%到71%，符合我们此前预期的30 至35 亿元。

    　　煤电一季度基本盈亏平衡，二季度环比改善，预计受高价库存煤拖累。公司2023 年上半年累计完成上网电量1007 亿千瓦时，同比增长7.71%。公司一季度实现营业利润13.04亿元，投资收益11.83 亿元（主要来自参股新能源），考虑到公司还有少部分水电，因此预计一季度公司火电业务基本处于盈亏平衡或微利状态。取二季度业绩预告中值，则公司二季度单季归母净利润14.5 亿元，环比增长28%。即便考虑到二季度为新能源发电量淡季，预计煤电板块净利润仍然相对有限，预计受高价库存煤拖累。

    　　长期来看，公司机组位于负荷中心区域，有望持续受益于电力体制改革。公司火电主要布局在山东及电力负荷中心，机组所在地燃煤标杆电价较高，同时为电力市场改革先锋省份。

    　　即公司火电机组位于高电价及电力市场化程度高的地区，有望率先享受电力体制改革红利。截至2022 年底，公司已核准及在建煤机、燃机机组分别为581、208.1 万千瓦，在建规模处在我国火电上市公司中前列。考虑到新型电力系统下火电调峰的重要性，现货市场与容量市场下火电机组都将受益，新增火电有望贡献业绩增量。

    　　参股华电新能2023 年上市进程加速，抽水蓄能打开成长空间。公司于2021 年剥离新能源资产参股华电新能31.03%股份，截至2022 年6 月华电新能新能源控股装机2794.44万千瓦，为国内第一大新能源平台。受去年风况较差以及疫情影响，2022 年公司获得华电新能投资收益25.94 亿元，同比增长15.6%。华电新能作为集团旗下新能源发展平台，将承担集团十四五新增75GW新能源主要责任。2023 年为五大发电集团十四五规划关键之年，在无疫情影响，叠加风机、组件成本持续下降，华电新能装机或加速增长，带来公司投资收益快速上升，目前华电新能已经更新招股书上会稿。

    　　另一方面，公司已在浙江、湖北、湖南、广东、山东、安徽、江西等区域开展抽水蓄能项目部署。其中在浙江、湖北、湖南和广东的4 个项目已经开始进入了可研阶段，装机容量约300 万千瓦。截至目前，公司已核准及在建抽蓄29.8 万千瓦。公司列入“十四五”和“十五五”项目储备和规划中、落实开发权的项目约1002 万千瓦。我们认为，在新型电力系统大背景以及两部制电价政策支持下，抽水蓄能有望加速发展，公司水电装机将迎来飞跃式发展，成为重要业绩增量。

    　　盈利预测与评级：结合公司二季度业绩，我们调整核心假设为公司综合煤价2023-2025年分别变化-15%、-3%、-3%，上调公司2023-2025 年归母净利预测分别为65、88、105 亿元（调整前分别为43、66、71 亿元），当前股价对应PE 分别为12、8、7 倍（扣除永续债利息约10 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力体制改革不及预期，电价政策发生不利变动。