核心观点：

    　　业绩同比、环比均大增，投资收益显著支撑业绩。公司发布2023 年一季报，实现营收320 亿元（同比+11.0%）、归母净利润11.34 亿元（同比+82.3%，22Q4 加回减值后-11.73 亿元）。营收增速较高主要为煤炭贸易量增多；业绩大增主要为：（1）投资收益11.83 亿元（参股华电新能及多家煤企）；（2）火电盈利改善，毛利率同比+2.4pct、环比+9.4pct。此外，经营现金流净额24.45 亿元（同比-39.5%）；财务费率较上年末-0.9pct。

    　　用煤成本有望继续下降，期待二季度表现更优。一季度完成上网电量526 亿千瓦时（同比+0.3%），其中煤电/气电/水电分别为479/40/8 亿千瓦时；平均上网电价0.531 元/千瓦时（同比+2.9%）。展望后续：（1）国内煤价震荡下行，3 月15 日至今（考虑煤炭库存）秦岛Q5500 均价较上年12 月15 日至今年3 月15 日均价下跌117 元/吨；（2）公司长协煤履约率有望持续提升，综合用煤成本有望继续下降、后续或表现更佳。

    　　华电新能保持高成长，关注其IPO 进程。华电新能2022H1 控股装机达27.94GW，其中风电20.67GW，光伏7.28GW；2022 年实现净利润89.62 亿元（同比+14%）。拟登陆A 股募资300 亿元用于15GW 新能源项目建设及补流；根据华电集团官网新闻报道，华电集团“十四五”拟新增新能源装机75GW，预计华电新能持续高增长可期。此外，公司2022 年度分红0.2 元/股，A/H 股息率分别达3.2% / 6.0%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为58.5/74.4/86.6 亿元，最新收盘价对应PE 分别为11.0/8.6/7.4 倍。火电盈利改善可期，大比例持股华电新能快速增长。参考同业估值水平，给予公司2023 年13 倍PE，对应7.49 元/股合理价值，对应H 股4.50港币/股合理价值（参考AH 股溢价比），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险。