事件：华电国际发布2023 年一季报，报告期内公司实现营业收入319.78 亿元，同比+10.98%，归母净利润11.34 亿元，同比+82.30%，扣非后归母净利9.71 亿元，同比+113.11%，结合经营数据，我们点评如下：

    　　火电：成本负荷双修复，煤电贴近盈亏平衡。公司2023Q1 上网电量526.36亿度，同比+0.31%，平均上网电价0.531 元/度，同比+2.90%（煤炭贸易量提升增长营业收入）。同时伴随煤炭长协兑现率的提升，公司毛利率同比提升+2.41pct 达到4.24%，单季度毛利率已达到2021Q2 以来的最高值，以上两方面因素推动煤电业务贴近盈亏平衡状态。边际上，除煤炭成本外，局部性电量修复将为公司的主要增长动力之一。山东省2022 全年用电量同比+2.4%，低于全国平均的3.6%与邻省江苏的4.2%，叠加2022H1 因疫情所带来的低基数效应（公司2022H1 上网电量同比-5.02%），电量弹性有望于2023Q2 释放。

    　　投资收益：华电新能、华电煤业经营稳健，投资收益总体持平2022Q1。公司分别持有华电新能、华电煤业31.03%、11.82%的股权，当前为公司的重要利润贡献点，2022Q1 以来单季度联营、合营企业投资收益分别为11.77、17.18、10.34、8.68、11.72 亿元。

    　　投资建议：维持“增持”评级。基于当下基本面与公司的资产质地，我们认为公司或正处于火电经营业绩转正的时期，主营业务业绩弹性较高，此外华电新能IPO 已获上交所受理，其2022 年已为华电国际贡献25.94 亿的联营收益，预计此部分业绩同样将保持快速增长。我们略微调整了公司2023-2025 年归母净利润分别为70.23、80.29、88.66 亿元，分别同比+6936.1%、+14.3%、+10.4%，对应4 月28 日收盘价PE 估值分别为8.9x、7.8x、7.0x。

    　　风险提示：动力煤价格大幅上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险