新能源资产剥离，聚焦火电稳步发展。华电国际为国有五大发电集团之一华电集团旗下电力运营平台。21 年剥离部分新能源资产后专注于火电、水电业务发展。截至22 年底公司控股装机容量54748 兆瓦，其中燃煤机组43700 兆瓦，规模国内领先。另有在建燃煤机组5810 兆瓦、燃气机组2081 兆瓦，火电业务稳步发展。与此同时，公司加快调整电源结构，加强抽蓄项目资源拓展， 23 年1 月，公司298 兆瓦乌溪江混合抽水蓄能发电项目获得核准，抽蓄业务未来或成公司新的增长极。

    电价上浮、煤价企稳，电力业务收入、成本齐改善。公司22 年全年实现的火电平均上网电价达到535 元/兆瓦时，较2021 年同比增长了22.1%，其中公司火电装机最多的山东省结算电价增长了24%。电价的上涨使公司电力业务毛利率由2021 年的-5.55%恢复至22 年的2.32%。成本方面，23 年市场煤价开始回落，叠加长协煤政策落地，预计公司燃料成本逐步下降，增厚公司业绩。据我们测算，在维持公司当前长协煤比例不变的情况下，市场煤价格下降100/200 元/吨，将增加公司归母净利润18.73/37.46 亿元；而以当前市场煤价格为基准，长协煤比例提高10/20pct 将增加公司归母净利润26.41/52.81 亿元。

    华电新能持续贡献投资收益。公司2021 年剥离全部风电、光伏项目资产至华电新能。截至2022 年底，公司持有华电新能31.03%股份，在华电新能公开发行后将稀释至26.23%~21.72%。华电新能风电装机规模市占率6%，光伏装机规模市占率2.2%，市场领先，且近两年利润、现金流稳定增长。公司通过持股华电新能，有望持续享受绿电收益。

    我们预计公司23-25 年归属于母公司净利润分别为55.49、64.97、71.49 亿元，对应每股收益分别为0.55、0.64、0.70 元。我们选择相对估值法对公司进行估值，可比公司2023 年调整后平均预测市盈率为15 倍。我们给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应目标价8.25 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险；