事件描述

    公司发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入1070.59亿元，同比增长2.34%；实现归母净利润1.00亿元，实现扭亏为盈。

    事件评论

    需求转弱限制电量表现，电价提升主导营收增长。电量端，2022年公司完成火电上网电量1974.27亿千瓦时，同比减少2.95%，公司火电电量减少主因或系全社会用电需求减弱影响。但是得益于电价端的同比显著上浮，2022年公司火电业务依然实现营业收入934.29亿元，同比增长18.46%。水电受来水偏枯影响，2022年全年公司水电完成上网电量96.18亿千瓦时，同比减少0.63%。但同样或系市场化改革拉动电价提升的增益下，公司水电全年依然实现营业收入20.67亿元，同比增长9.24%。但由于2021年公司完成光伏及风电资产的剥离，因此营收端统计口径明显减少，2022年公司完成营业收入1070.59亿元，同比增长2.34%，但若剔除口径因素影响，公司全年营业收入依然实现同比显著增长。

    虽然面临成本困境及减值压力，全年依然实现扭亏为盈。成本端，2022年全年煤价依然持续处于高位，全年秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为1220.09元/吨，同比增长42.44%。

    但得益于长协煤新政的稳步推进，且公司煤炭中长协履约情况也同比显著改善，得益于此公司全年燃料成本约为 828.66 亿元，同比增加约 9.09%，远低于市场煤价涨幅。除此以外，2022年新增134万千瓦煤电装机，公司装机增速高于电量增速，从而使得度电非燃料成本进一步增长。整体来看，公司发电主业营业成本为932.76亿元，同比增长5.23%。

    得益于此，公司发电主业的毛利率为2.32%，同比增长8.12个百分点，电力主业的盈利能力实现显著修复。除此以外，投资收益方面，公司2022年参股公司华电新能贡献投资收益25.94亿元，成为公司重要盈利来源。而且公司还参股大量的煤炭资产，华电煤业等5家煤炭公司贡献投资收益总金额达到17.14亿元，成为缓解公司电力主业经营压力重要的因素，整体来看，公司全年实现投资收益48.05亿元，同比减少约33.8%，已经成为公司重要的业绩稳定器以及贡献来源，同比减少主因系上年新能源资产整合等一次性收益的综合影响。但是由于广东湛江200万千瓦项目因国家、地方政策及外部边界条件发生变化，不具备进一步开发价值，因此公司对在建工程计提了5.14亿元减值准备，此外由于公司所属24家单位因机组政策关停等因素影响，计提固定资产减值4.33亿元。受此影响，2022年公司计提全部资产减值金额10.62亿元，限制了公司的业绩表现。综合影响下，公司2022年实现归母净利润1.00亿元，实现扭亏为盈。

    投资建议与估值：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年eps分别为0.62元、0.71元和0.81元，对应PE分别为9.22倍、8.13倍和7.09倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目建设不及预期风险；

    2、煤价非季节性上涨预期风险。