核心观点

    　　2022 年度，公司实现营业收入1070.59 亿元，同比增长2.34%；实现归母净利润9981.1 万元。公司2022 年业绩实现扭亏为盈。

    　　2022 年，公司发电业务减亏，主要系煤机上网电价同比增长。公司持续发力主业，火电装机规模有望持续增长。展望2023 年，煤机电价持续维持高位保障公司收入规模，燃煤价格整体呈下行趋势推动公司成本改善，叠加投资收益对公司利润的持续增厚，我们预计公司2023 盈利能力将进一步提升。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告

    　　2022 年度，公司实现营业收入1070.59 亿元，同比增长2.34%；实现归母净利润9981.1 万元，较去年同期增加50.82 亿元；实现扣非归母净利润为-5.76 亿元，较去年同期减亏93.13%；实现加权平均净资产收益率-2.12%，较去年回升11.58 个百分点。

    　　简评

    　　公司业绩扭亏为盈，发电业务实现盈利

    　　2022 年，公司实现营业收入1070.59 亿元，同比增长2.34%，主要得益于公司煤机上网电价上涨。公司营业成本达1065.99 亿元，同比减少4.04%；燃料成本达828.66 亿元，同比增加9.09%，主要系煤炭和天然气价格上涨的影响。公司实现归母净利润9981.1万元，较去年同期扭亏为盈；实现扣非归母净利润-5.76 亿元，较去年同期减亏93.13%。其中，公司2022 年非经常损益为6.76 亿元，主要构成为政府补助。2022 年，公司发电业务实现营业收入954.96 亿元，同比增加13.97%；实现毛利率2.32%，同比增加8.12 个百分点。其中，火电业务实现收入934.29 亿元，同比增长18.46%，主要系煤电上网电价上涨的影响。费用方面，公司2022年管理费用和财务费用分别为16.39 和40.47 亿元，同比减少9.27%和5.42%；占营收比例分别为1.53%和3.78%，同比减少0.20和0.32 个百分点，公司财务费用同比降低，主要得益于公司融资成本的改善。公司2022 年经营活动产生的现金净流入额为96.54亿元，较去年回升160.05 亿元，主要系公司煤机电价上涨的影响。

    　　持续发力火电主业，上网电量可比增长

    　　2022 年，公司新增装机容量140.17 万千瓦，其中燃煤装机容量134 万千瓦，水电装机5.6 万千瓦。截至2022年底，公司控股装机容量为5475.42 万千瓦，其中燃煤、燃气、水电装机规模分别为4370、858.91 和245.9 万千瓦。公司核准在建机组818.91 万千瓦，其中燃煤、燃气、抽水蓄能装机规模分别为581、208.11 和29.8 万千瓦。从新建与核准项目来看，公司持续发力主营业务，未来火电装机规模有望持续提升。上网电量方面，公司2022 年完成上网电量2070.45 亿千瓦时，其中火电和水电上网电量分别为1974.27 亿和96.18 亿千瓦时。按可比口径计算，公司2022 上网电量较去年同期增长0.32%，主要系夏季高温导致火电发电量增加以及公司新投产煤电机组的影响。单第四季度来看，公司2022Q4 上网电量为503.88 亿千瓦时，以可比口径计算，同比减少9.31%。

    　　随着公司在建机组的逐渐投产，我们预计公司上网电量规模有望得到提升。燃料成本方面，受煤炭、天然气价格上涨的影响，公司燃料成本为828.66 亿元，同比上升9.09%。2022 年，公司火电业务供电煤耗累计完成287.11克/千瓦时，同比降低0.44 克/千瓦时。

    　　上网电价提升显著，市场交易比例增长

    　　上网电价方面，公司2022 年电厂平均上网电价为519 元/兆瓦时，较2021 年上网电价提升幅度较大。火电方面，公司经营地区火电上网电价均高于450 元/兆瓦时。在上网电量占比较高的山东和湖北，公司火电平均上网电价为520.81 和510.43 元/兆瓦时，同比提升22.91%和14.63%。水电方面，四川地区上网电价为227.64 元/兆瓦时，较去年增加12.48%。利用小时数方面，公司发电机组设备的全年利用小时为4117 小时。其中煤机、燃机和水电利用小时数分别为4508、2220 和3984 小时。公司发电厂用电率完成5.03%，比上年同期增长0.17个百分点。公司2022 年市场化交易的总电量1698.34 亿千瓦时，同比增长27.41%；占总上网电量82.03%，较去年上升21.11 个百分点。

    　　投资收益增厚利润，燃煤成本有望改善，盈利提升预期增强2022 年，公司实现投资收益48.05 亿元，同比减少33.8%，其中华电新能贡献投资收益25.94 亿元。公司2022 年投资收益同比减少，主要系2022 年参股企业收益增长和2021 年公司新能源资产整合产生一次性收益的影响。华电新能是中国华电新能源业务重要子公司，公司目前持股占比31.03%，可持续分享华电新能的发展红利。展望2023 年，煤机电价持续维持高位保障公司收入规模，燃煤价格整体呈下行趋势推动公司成本改善，叠加投资收益对公司利润的持续增厚，我们预计公司2023 盈利能力将进一步提升。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为50.68 亿元、61.93 亿元、71.13 亿元，归属普通股股东的净利润分别为41.5 亿元、52.75 亿元、61.95 亿元，EPS 分别为0.42 元/股、0.53 元/股、0.63 元/股。

    　　风险分析

    　　燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格仍保持去年的高位水平，公司燃煤成本得不到改善或反而上升，公司2023 年业务仍亏损的可能。

    　　电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

    　　投资收益不及预期的风险：华电新能投资收益贡献受新能源行业整体发展影响，新能源行业发生较大改变，华电新能营收增长不及预期，公司投资收益会相应减少。