3Q22 火电发电量同比大幅增长21%，预计火电板块实现扭亏1-9M22，公司发电量同比+3.5%至1672 亿千瓦时，对应3Q22 发电量同比+19.1%。上调公司22-24 年入炉标煤单价及参股煤矿投资收益，调整公司归母净利预测至45/59/70 亿元。基于公司22 年参股新能源投资收益27.3亿元，火电/水电归母净资产275.4/73.8 亿元，参考新能源/火电/水电可比公司Wind 一致预期22E PE/PB/PB 21/1.2/2.0x，考虑公司参股新能源虽为权益资产但IPO 正在推进中，若上市或为规模最大A 股绿电公司之一；火电可比公司估值中含新能源估值，但我们预计公司3Q22 火电扭亏；水电资产质量较龙头有差距，给予公司新能源/火电/水电板块20/1.1/1.9xPB，扣除永续债233 亿元，目标市值757 亿元，目标价7.67 元，“买入”。

    　　由于3Q22 水电来水偏枯及高温天气，公司火电发电量同比大增今年7 月以来，我国出现高温干旱天气，主要流域来水同比偏枯导致水电发电量同比减少，火电出力明显增加。公司3Q22 发电量数据显示，在水电大省四川和湖北，公司的四川广安发电厂和华电湖北发电厂火电发电量同比大幅增长163%/62%至34.8/106.5 亿千瓦时。而公司3Q22 水电发电量同比-10.5%至34 亿千瓦时，火电发电量的大幅增长带动1-9M22 累计发电量同比+3.5%（1H22 同比-4.8%）。而公司3Q22 上网电价同比略降1.3%，我们认为主要系各省份电量结构变化影响，不必过分担忧。

    　　哪怕燃煤成本环比不改善，我们预计公司火电板块3Q22 也将扭亏3Q22 公司火电上网电量（597 亿度）环比大幅增长，理应带来除燃料外其他度电成本分摊下行，我们预计公司除燃料外其他度电成本为0.113 元/千瓦时（参照1Q22/2Q22 上网电量为515/384 亿度时的0.118/0.124 元/度，）。

    　　哪怕公司3Q22 入炉标煤单价环比持平（1156 元/吨），公司火电板块可以实现利润总额约4 亿元，实现扭亏。但我们认为3Q22 在国家发改委对煤炭长协签署和执行的监管下，公司入炉标煤单价环比至少略有下降，假设公司3Q22 入炉标煤单价环比改善3%，火电利润总额10 亿元左右。

    　　目标价7.67 元，维持“买入”评级

    　　考虑煤价22 年全年下行程度或不及预期，我们上调公司22-24 入炉标煤单价至1137/1103/1081 元/吨（前值：1066/1044/1034 元/吨）；且上调公司参股煤矿公司投资收益至27/26.2/25.7 亿元（23/24 年同比增速与入炉煤价一致，前值：均为19 亿元），因此调整归母净利预测至45/59/70 亿元（前值：48/57/63 亿元）。目标价7.67 元（前值：6.76 元），“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下降/参股新能源平台发展不及预期；对参股新能源平台的持股比例被稀释风险。