业绩回顾

    　　2022 年上半年业绩符合我们预期

    　　华电国际公布1H22 业绩：上半年营收同比-9%至495.44 亿元，归母净利润同比-51.2%至16.45 亿元，整体符合公司14-18 亿元归母净利润指引。

    　　2Q22 营收和归母净利润同比-15.1%/-51.8%至207.29 亿元和10.28 亿元。

    　　疫情大幅影响2Q 电量表现，但电价保持坚挺。1H22 公司累计完成发电量 998.87 亿千瓦时，同比减少4.82%，其中二季度同比大幅减少12.4%，疫情影响用电需求。1H22 公司发电机组平均利用小时为1,864 小时，同比减少66 小时，其中燃煤机组为 2,063 小时，同比减少-7%。1H22 上网电价为 518.05 元/兆瓦时，同比增加21.94%。

    　　1H22 入炉标煤单价同比大幅增长38.22%，但2Q 已有环比下降。公司上半年燃料成本约为377.94 亿元，同比增加28.29%，入炉标煤单价1179.86 元/吨，同比增加38.22%。根据公司业绩会，2Q 入炉标煤单价1155.75 元/吨。

    　　参股新能源和煤炭企业盈利稳定，1H22 公司实现投资收益28.97 亿元。分板块看，公司投资收益包括：1）参股新能源公司贡献投资收益15.89 亿元；2）参股的煤炭企业上半年贡献投资收益11.78 亿元；3）参股的火电企业贡献投资收益3200 万元。

    　　发展趋势

    　　川渝限电问题再次验证火电作为兜底电源的重要保供地位。8 月，国家能源局召开重点区域电力保供专题会1，要求按照“适度超前”原则做好“十四五”电力规划中期评估调整工作，逐省督促加快支撑性电源核准和开工建设，火电作为兜底电源，保供地位凸显。我们认为改善火电企业盈利能力可以有效推动支撑性电源建设落地，看好保供目标下回归合理回报。公司目前在建煤电项目共5.5GW，主要分布在山东、天津、广东、湖南。

    　　盈利预测与估值

    　　上半年业绩符合预期，我们维持2022 年业绩预测不变，但是基于对明年新能源投资收益更加乐观的判断，我们上调2023 年净利润10%至61.7 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年1.4 /1.3 倍市净率，H 股股价对应2022/2023 年0.7/0.6 倍市净率。火电价值凸显，有望带来盈利估值双修复，我们分别上调A/H 目标价45%/25%至6.54/3.94 元，对应1.5/0.8 倍2023 年市净率，较当前股价有14.7%/18.7%的上行空间。

    　　风险

    　　未来煤价持续高位运行。