公司概况：华电国际为国内“五大电力集团”之一的华电集团旗下综合性能源公司，电源装机以燃煤、燃机等火电机组为主，截至2021 年底，公司控股装机容量为53.36GW，其中燃煤、燃机装机分别为42.36、8.59GW，同时已完成新能源资产的剥离，持股华电新能31.03%，集团内部新能源开发任务将主要由华电新能完成，公司重点承担传统能源开发运营任务。

    火电：政策端持续发力降低燃煤成本，盈利水平或加速修复。继《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》正式落地执行后，发改委已陆续执行多项措施保障电煤长协价格执行比例，如相继组织煤炭价格调控监管政策拉网排查价格执行情况、加速推进2022 年电煤中长期合同换补签工作等。伴随供给侧国内动力煤产能释放与运输压力缓解，需求侧水电来水较强降低火电尖峰出力压力，现货价格或将逐步出现回落，叠加长协煤覆盖比例提升，火电行业点火价差或将持续提升。

    投资收益：华电新能拟挂牌上市，募投项目加速体量增长，华电国际投资收益或将进一步增厚。华电新能IPO 预计募集资金300 亿元，重点投向15.17GW 的绿电项目，在公司2022Q1 的装机体量上提升55.7%。本次增发幅度预计为15%-30%。保守假设考虑增发30%，华电国际对于华电新能的持股比例将被稀释至23.9%，但投资收益总量有望收获更大提升。

    投资建议：综上，结合火电盈利逐步修复与华电新能上市带来的潜在投资收益增厚，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为39.96/49.82/56.81亿元，增幅分别为+180.5%/+24.7%/+14.0%，对应7 月11 日收盘价的PE估值为12.1x/9.7x/8.5x，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险