事件描述

    公司发布2022 年一季报：2022 年一季度，公司实现营业收入288.16 亿元，同比减少3.98%；实现归母净利润6.17 亿元，同比减少50.26%。

    事件评论

    口径差异系电量回落主因，电价高涨一季度收入保持稳健。2022 年一季度公司完成发电量560.77 亿千瓦时，比2021 年重述后同期数据下降10.62%，发电量同比下滑的主要原因系公司2021 年因资产整合，华电宁夏灵武发电公司及风光电资产在2022 年不再纳入合并报表范围。虽然电量降幅超过10%，但是在一季度以来电力供需呈现出持续趋紧的态势下，一季度公司上网电价为515.93 元/兆瓦时，即使与去年一季度包含风光电量影响的平均上网电价相比，也实现了同比22.93%的增长，因此电价的上浮在一定程度上弥补了因口径差异导致的营收压力。此外，公司售煤业务减少也在一定程度上对公司营收产生了不利影响。综合影响之下，一季度公司仍实现营业收入288.16 亿元，同比减少3.98%，公司营收表现相对较为稳健。

    投资收益缓解煤价高涨压力，公司一季度实现扭亏为盈。虽然煤电电价的上浮使得公司可以将部分燃料成本的上涨向下游传导，但年初以来燃料价格仍保持高位，2022 年一季度秦皇岛Q5500 大卡动力末煤平仓价高达1173.47 元/吨，同比增长63.14%。高涨的煤价使得公司即使在剥离部分火电及新能源资产的背景下，营业成本依然实现了同比6.98%的增长，公司毛利率也因此同比下滑10.05 个百分点至1.83%。虽然有上述减利因素，但在参股联营企业效益增长的影响下，公司一季度实现投资收益11.79 亿元，同比增长518.09%，极大缓解了煤价高位运行带来的经营压力，其中投资收益或主要由参股31.03%的华电新能源贡献。整体来看，在投资收益的助力下，公司一季度实现扭亏为盈，实现归母净利润6.17 亿元，同比减少50.26%，与2021 年二季度以来连续三个单季度持续亏损的情况实现了较大改善。

    燃料成本端拐点将现，经营压力或逐步释放。3 月中旬以来，煤价呈现出快速下行态势，4 月28 日秦皇岛港5500 大卡动力煤平仓价为1165 元/吨，较3 月上旬的高点已经回落499 元/吨。此外，2 月24 日，国家发改委曾召开新闻发布会，提出秦皇岛下水煤5500卡中长期交易含税价在每吨570~770 元之间较为合理，并表示指导价格区间将于5 月1日起开始执行，当前全面执行时间将近，若政策能够顺利落地，与当前仍处于高位的煤价相比，公司燃料成本端将迎来较大改善，在电价仍有较强支撑背景下，预计经营压力或能逐步释放。

    盈利预测与估值：根据公司最新财务数据，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.35元、0.46 元和0.53 元，对应PE 分别为10.73 倍、8.24 倍和7.10 倍，维持公司“增持”

    评级。

    风险提示

    1、煤价非季节性波动风险；

    2、电价上浮不及预期风险。