业绩回顾

    　　1Q22 业绩好于我们预期

    　　华电国际公布2022 年一季度业绩：公司营业收入288.2 亿元，同比下降3.98%；归母净利润6.17 亿元，同比下降50.26%。公司一季度业绩环比实现扭亏为盈，好于我们和市场预期。

    　　火电业务小幅微亏，电价提升减轻煤价压力。剔除投资收益影响，我们测算公司火电业务亏损约在5 亿元左右，幅度可控，较去年四季度大幅改善。根据电量公告，剔除资产整合因素影响，公司一季度发电量可比口径同比增2%，平均电价显著提升上涨至515.93 元/兆瓦时，交易电价上涨帮助抵消部分单燃压力（同比提升~50%）。

    　　投资收益同比大增5 倍至11.8 亿元，福新发展、华电煤业贡献较大。

    　　2021 年报显示，公司持有福新发展31%股权、华电煤业12.98%、宁夏银星煤业50%等重要股权投资。公司通过参股获得新能源装机提升和高煤价带来红利，实现扭亏。

    　　一季度经营性现金流同比下降仅5%至40.4 亿元，较4Q21 明显改善。截至1Q，公司资产负债率较年底66.4%进一步走低至65.4%。

    　　发展趋势

    　　二季度盈利规模有望进一步扩大，看好煤价压力边际回落。3 月中旬以来，动力煤现货价格呈现走低趋势，叠加电厂日耗下滑、库存抬升，我们预计电煤价格淡季仍有继续回落空间。此外，5 月中长期合同将开始执行，更低的交易价格将有望带动电厂的入炉标煤单价环比下降，边际利润进一步得到改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。

    　　当前A 股股价对应2022/2023 年8.9 倍/6.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年5.6 倍/4.2 倍市盈率。

    　　A 股维持跑赢行业评级和4.51 元目标价，对应10.7 倍2022 年市盈率和8.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.16 港元目标价，对应6.4 倍2022 年市盈率和4.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有14.9%的上行空间。

    　　风险

    　　煤炭成本高于预期。