事件描述

    　　公司发布2022 年一季度发电量及上网电价公告：公司2022 年一季度按合并报表口径分别完成发电量560.77 亿千瓦时、上网电量524.73 亿千瓦时，比2021 年重述后同期数据分别下降10.62%、10.87%。

    　　事件评论

    　　口径差异系电量回落主因，电价高增一季度收入可期。2022 年一季度公司完成发电量560.77 亿千瓦时，比2021 年重述后同期数据下降10.62%，发电量同比下降的主因系2021 年资产整合，华电宁夏灵武发电有限公司及风光电资产在2022 年不再纳入公司的合并报表范围。剔除资产整合因素影响后，公司一季度发电量及上网电量可比口径分别增长2.09%和1.98%。电价方面，公司一季度市场化交易电量比重达到85.75%，较2021年全年提升21.95 个百分点。而今年以来，在电力供需仍保持偏紧格局以及煤价仍处于高位的影响下，市场化电价明显上浮，公司第一季度平均上网结算电价为515.93 元/兆瓦时，即使与去年一季度包含风光电量影响的平均上网电价相比，也实现了同比22.93%的增长。在可比口径量价齐升的拉动下，公司一季度营收有望保持快速增长。

    　　煤价仍处高位，一季度业绩展望承压。虽然煤电电价的上浮使得公司可以将部分燃料成本的上涨向下游传导，但年初以来燃料价格仍保持高位，2022 年一季度秦皇岛Q5500 大卡动力末煤平仓价高达1173.47 元/吨，同比增长63.14%。虽然公司可比口径发电量及电价实现了同比增长，但在高位徘徊的高煤价压制下，公司一季度业绩仍存一定压力。

    　　燃料成本端拐点将现，经营压力或逐步释放。3 月中旬以来，煤价呈现出快速下行态势，4 月19 日秦皇岛港5500 大卡动力煤平仓价为1210 元/吨，较3 月上旬的高点已经回落454 元/吨。此外，2 月24 日，国家发改委曾召开新闻发布会，提出秦皇岛下水煤5500卡中长期交易含税价在每吨570~770 元之间较为合理，并表示指导价格区间将于5 月1日起开始执行，当前全面执行时间已经不足半月，若政策能够顺利落地，与当前仍处于高位的煤价相比，公司燃料成本端将迎来较大改善，在电价仍有较强支撑背景下，预计经营压力或能逐步释放。

    　　参股华电新能源股权，或将获取丰厚投资回报。虽然2021 年公司发生严重亏损，但公司依然坚持稳定派息，公司拟每股派息0.25 元，以分红预案披露日收盘价计算，股息率高达7.1%，分红回报收益可观。公司2021 年通过新能源资产出售及增资后持有华电新能源31.03%的股权，截至目前华电新能源已经完成对华电集团旗下主要新能源资产的整合，“十四五”期间华电集团规划新增新能源装机7500 万千瓦，公司或受益于集团新能源发展主体华电新能源的快速成长而带来丰厚的投资收益。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.34 元、0.45 元和0.53 元，对应PE 分别为10.22 倍、7.70 倍和6.54 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、电价浮动、煤价改革推进不及预期风险；

    　　2、派息金额不及预期风险。