核心观点:

    火电龙头,直接持有福新发展31%股权。公司是我国火电龙头,2021年末控股装机达53.36GW(煤电42GW、气电9GW),完成上网电量2188 亿千瓦时(调整后同比+7.7%)。2021 年中公司用新能源资产换股,现直接持有福新发展(集团新能源平台)31%股权,2021H1 折算权益绿电装机6.61GW。2021 年公司营收达1044 亿元(同比+12.3%);受制于煤价大涨,归母净利润亏损50 亿元(同比-211.8%)。

    火电盈利有望快速回升,业绩弹性值得期待。考虑煤电上网电价+20%区间打开、且政策保供长协煤比例提升,今年火电业绩有望快速回升。2021 年末公司火电装机达51GW(多集中于山东、湖北等地),其中煤机利用小时达4547 小时(同比+506 小时),单位煤耗降至288 克/千瓦时。公司未来装机增长聚焦气电、水电等清洁能源,且火电资产可通过灵活性改造、调度调峰等开拓盈利空间。

    福新发展有望保持高成长,公司分享投资收益。截至2021H1 福新发展控股装机达21.31GW,其中风电17.58GW,光伏3.73GW;2021全年实现营收211.59 亿元、净利润74.29 亿元(对应公司权益净利润23.05 亿元)。参照华电集团十四五新能源规划,我们预计福新发展持续高增长可期,测算2022 年净利润近百亿,公司可坐享绿电投资收益。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年净利润分别为26/35/44亿元,按最新收盘价对应PE 分别为13/9/8 倍。预计火电利润有望快速回升,31%持股的福新发展快速高增长,参考同业估值水平,给予公司2022 年15 倍PE 估值,对应4.01 元/股合理价值,参考AH 股溢价比,对应H 股2.99 港币/股合理价值,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行;利用小时不及预期;用电需求增速放缓等。