事件描述

    公司发布2021 年年度报告：2021 年全年公司实现营业收入1044.22 亿元，同比增加12.27%；实现归母净利润-49.65 亿元，同比减少211.80%。

    事件评论

    需求向好拉动电量回升，全年营收稳步增长。2021 年全年公司累计完成上网电量2,188.16亿千瓦时，比2020 年重述后同期数据增长7.67%，上网电量同比增长的主要原因是公司各服务区域用电需求旺盛。电价方面，2021 年10 月份，国家提出煤电全部进入电力市场化交易，市场交易电价上下浮动范围扩大至20%，随后国家发改委正式成文发布改革方案。在电力供需结构持续趋紧以及煤价高企影响下，各地市场交易电价纷纷上浮，公司2021 年市场化交易电量比重达到63.80%，较前三季度提升3.11 个百分点。在市场化比例及市场电价上浮影响下，2021 年公司平均上网电价为430.02 元/兆瓦时，即使与去年同期包含风光电量影响的平均上网电价相比，也实现了同比6.34%的增长。量价齐升下，2021 年公司实现营业收入1044.22 亿元，同比增长12.27%。

    煤价及减值限制业绩，投资收益助力减亏。2021 年以来，煤炭市场供需持续趋紧，动力煤价格屡创新高，全年秦皇岛动力煤市场均价（Q5500，山西产）同比增长78.68%。煤价持续高位运行导致公司2021 年燃料成本高达757.43 亿元，同比增加74.68%，远高于公司营收增幅。受此影响，公司2021 年毛利即亏损64.35 亿元。此外，公司2021 年计提减值损失34.06 亿元，主要原因系公司在整体出售茂华公司前，对因此产生的持有待售资产预计处置损失计提减值准备的影响。虽然减值及煤价高位对业绩产生压力，但得益于增资福新发展、处置宁夏灵武及宁夏供热股权，公司2021 年实现投资收益72.42 亿元，帮助公司亏损金额有所收敛，最终实现归母净利润-49.65 亿元，同比减少211.80%。

    电力市场化改革稳步推进，长期基本面向好趋势不变。虽然2021 年公司发生严重亏损，但公司依然坚持稳定派息，根据公司披露拟每股派息0.25 元，以3 月25 日收盘价3.52元测算，则股息率高达7.1%，分红回报收益可观。此外，2021 年底以来，各省市电力长协陆续签订，各省交易电价均实现了相较本地煤电基准电价上浮，煤电具备了一定的传导成本压力的能力。2 月24 日，国家发改委召开新闻发布会，提出秦皇岛下水煤5500 卡中长期交易含税价在每吨570~770 元之间较为合理，相较于850 元/吨的长协煤价上限，长协煤价上限下调到770 元/吨，煤电业绩修复预期进一步增强。公司2021 年通过新能源资产出售及增资后持有福新发展31.03%的股权，截至目前福新发展已经完成对华电集团旗下主要新能源资产的整合，“十四五”期间华电集团规划新增新能源装机7500 万千瓦，公司或受益于集团新能源发展主体福新发展的快速成长而带来丰厚的投资收益。

    盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.29 元、0.41 元和0.48 元，对应PE 分别为11.93 倍、8.55 倍和7.31 倍，给予公司“增持”评级。

    风险提示

    1、电价浮动、煤价改革推进不及预期风险；

    2、派息金额不及预期风险。