事件概述

    公司发布2021 年年度业绩预亏公告：公司2021 年年度业绩预计亏损约45 亿元至53 亿元，扣除非经常性损益事项后，本公司2021 年年度业绩预计亏损约79 亿元至87 亿元。

    事件评论

    需求向好拉动电量回升，供需趋紧电价表现强势。2021 年全年公司累计完成发电量2,328.01 亿千瓦时，比2020 年重述后同期数据增长7.52%；完成上网电量2,188.16 亿千瓦时，比2020 年重述后同期数据增长7.67%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是公司各服务区域用电需求旺盛的影响。电价方面，2021 年10 月份，国家提出煤电全部进入市场，市场交易电价上下浮动范围扩大至20%，随后国家发改委正式成文发布改革方案。在电力供需结构持续趋紧以及高煤价影响下，各地市场交易电价纷纷上浮。公司2021 年市场化交易电量比重达到63.80%，较前三季度提升3.11 个百分点。在市场化比例及市场电价上浮影响下，2021 年公司平均上网电价为430.02 元/兆瓦时，即使与去年同期包含风光电量影响的平均上网电价相比，也实现了同比6.34%的增长。量价齐升下，2021 年营收有望稳步增长。

    煤价非季节性飙涨限制盈利，高位补库扩大经营困境。2021 年以来，煤炭市场供需持续趋紧，动力煤价格屡创新高。2021 年全年秦皇岛动力煤市场均价（Q5500，山西产）同比增长78.68%，其中四季度涨幅更是高达107.53%。煤价高位运行时，央企保供担当之下电企高位补库存，据国家发改委披露数据，2021 年后两个月全国统调电厂日均供煤量达到788 万吨，同比增长超过20%，年末全国统调电厂存煤达到1.68 亿吨的历史最高水平。而从收入端来看，需求回落背景下，公司四季度电量及收入增速明显放缓：经重述后四季度公司发电量同比减少7.53%。叠加煤价飙涨背景下的高位补库以及其他行业经营困扰影响下，公司营收及成本增速分化加剧，使得盈利面临严峻挑战，2021 年全年公司预计亏损约45 亿元到53 亿元，其中四季度亏损61 亿元到69 亿元。

    电力市场化改革稳步推进，长期基本面向好趋势不变。1 月28 日国家发改委及国家能源局联合发布《加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，提出引导各地区根据实际情况，建立市场化的发电容量成本回收机制，保障电源固定成本回收和长期电力供应安全。

    火电作为重要的调节性电源，未来有望通过容量成本回收机制增强收益率的稳定性。公司2021 年通过新能源资产出售及增资后持有福新发展31.03%的股权，截至目前福新发展已经完成对华电集团旗下主要新能源资产的整合，“十四五”期间华电集团规划新增新能源装机7500 万千瓦，预计将主要由福新发展完成，公司或将受益于福新发展的快速成长带来的丰厚投资收益。

    盈利预测与估值：根据公司最新经营数据与煤炭价格，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为-0.50 元、0.42 元和0.54 元，对应2022-2023 年PE 分别为10.01 倍和7.80 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、电力供需环境恶化风险；

    2、煤价非季节性上涨风险。