事件描述

    公司公布2021 年三季报：2021 年前三季度公司累计实现营业收入780.02 亿元，同比增加19.32%；实现归母净利润16.23 亿元，同比减少57.47%。

    事件评论

    量价齐升拉动下，前三季度营收大幅提升。今年以来，我国经济稳步修复，在迎峰度夏期间，我国气温屡创新高，从而拉动制冷负荷持续攀升，在旺盛的经济需求以及制冷用电拉动下，1-9 月我国全社会用电量累计增速达12.9%。得益于此，公司前三季度累计上网电量完成1,638.31 亿千瓦时，比2020 年重述后同期数据增长13.95%。并且在今年市场供需持续偏紧的影响下，前三季度公司平均上网电价为417.12 亿千瓦时，即使与去年前三季度包含风光电量影响的平均上网电价相比，也实现了同比3.11%的增长。量价齐升下，公司前三季度营业收入同比增加19.32%；其中三季度公司实现营业收入236.98 亿元，同比增加2.96%。三季度营收增速有限或系持续限电限产导致需求增量有限，且高涨的煤价也在一定程度上限制了公司火电的出力水平。

    增利因素难抵煤价高涨压力，前三季度业绩承压。今年以来，煤炭市场供需持续趋紧，动力煤价格屡创新高。经计算，前三季秦皇岛动力煤市场均价（Q5500，山西产）同比增长67.36%，三季度涨幅更是高达98.55%。受持续高涨的煤价影响，公司前三季度营业成本同比增加38.31%，超过营收增幅。前三季度减利因素还包括全资子公司茂华公司4 家煤矿自投产以来持续亏损，公司计提减值准备19.12亿元。增利因素方面，前三季度公司通过增资福新发展、处置宁夏灵武和宁夏供热的股权，实现投资收益50.21 亿元，同比增加46.21 亿元，其中三季度实现投资收益7.57 亿元。今年以来公司持续优化资产结构，从而使得前三季度财务费用同比减少15.02%；此外在发电补贴增加的拉动下，前三季度实现其他收益6.19 亿元，同比增加84.07%。但整体来看，增利因素难抵煤价高涨压力，公司前三季度业绩同比减少57.47%，其中三季度业绩同比降幅达229.91%。

    盈利预测与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.03 元、0.53 元和0.68 元，对应PE 分别为163.50 倍、8.08 倍和6.36 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤价非季节性上升风险。