事件描述

    　　公司发布2021 年一季度发电量及上网电价公告：2021 年一季度公司按照合并报表口径计算的累计发电量为599.01 亿千瓦时，同比增长28.67%；上网电量为561.78 亿千瓦时，同比增长29.21%；平均上网电价为419.71 元/兆瓦时，同比增长1.84%。

    　　事件评论

    　　用电需求向好，公司发电量大幅增长。2021 年一季度，公司按照合并报表口径计算的发电量为599.01 亿千瓦时，同比增长28.67%；上网电量为561.78 亿千瓦时，同比增长29.21%，电量较快增长主因系：1）下游生产快速恢复拉动用电需求快速增长，2021 年一季度全社会用电量19219 亿千瓦时，同比增幅高达21.2%，较高的用电增速拉动发电侧电量同比大幅上升；2）公司清洁能源机组装机持续提升带来清洁电量大幅增加。分电源来看，公司一季度火电、水电、风电和光伏发电量分别同比增加28.41%、0.60%、57.99%和13.40%。

    　　市场电占比提升，公司电价逆势上涨。2021 年，公司市场化交易电量约为297.22亿千瓦时，市场电交易比例为52.91%，虽然较去年同期的46.7%提升了约6.21个百分点，但公司上网电价依然实现了逆势上涨：一季度公司平均上网电价同比增长1.84%至419.71 元/兆瓦时。公司电价实现同比增长原因或系较高电价的风电电量占比有所提升以及一季度需求旺盛使得电力市场供需偏紧造成市场电折价幅度有所收窄。整体来看，在量价齐升背景下，公司一季度营收有望实现大幅同比增加。

    　　煤价上升成本承压，营收增长有望主导业绩修复。今年以来，煤价中枢同比上行较多，一季度CCI5500 大卡动力煤平均价格指数为724.32 元/吨，同比上升28.79%。

    　　但一季度公司电量电价均实现了同比增长，其中电量较大的同比增长能够有效摊薄火电固定成本，从而部分冲抵煤价上涨带来的燃料成本上行。此外，在去年同期低基数的基础上，公司一季度业绩仍有望实现同比提升。

    　　盈利预测与估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为0.53 元、0.60 元和0.66 元，对应PE 分别为6.58 倍、5.86 倍和5.29 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤价非季节性上升风险。