事件描述

    公司发布2020 年年报：2020 年公司实现营业收入907.44 亿元，同比减少3.11%；实现归母净利润41.79 亿元，同比增长22.68%。

    事件评论

    疫情及外送电挤压电量，市场化交易占比接近六成。受疫情冲击用电需求疲软、公司机组覆盖的山东等区域受跨区域送电挤压等影响，公司2020 年完成发电量2073.17 亿千瓦时，较上年同比下降3.62%。同期，公司参与市场化交易电量规模达到1160.17 亿千瓦时，交易化交易电量占比59.63%，较上年同期提升5.93 个百分点，全年电价同比下降约2.43%或部分源于市场化交易规模的提升。受到量价双方因素的负面影响，公司全年实现营业收入907.44 亿元，同比减少约3.11%。

    煤价及财务成本下行改善盈利，资产减值损失稀释业绩弹性。公司营业成本减少5.48%，主要来自动力煤价中枢下行减轻燃料成本压力：2020 年秦皇岛港动力煤（Q5500K）平仓价（周度数据）均值549.70 元/吨，同比下降23.74 元/吨，煤价走低和电量减少助燃料成本同比减少9.91%。得益于此，公司发电业务营业成本下降8.08%，超过营业收入降幅，毛利率继而同比提升2.64 个百分点至19.72%，盈利能力继续改善。此外，带息负债减少、资金成本率降低使得财务费用同比降低14.58%，提振业绩改善幅度。然而，公司计提资产减值准备15.97 亿元，同比增加约104.29%，主要系对煤炭采矿权计提减值准备，此举负面影响公司业绩弹性。

    综合影响之下，公司全年实现归母净利润41.79 亿元，同比增长22.68%。

    股东回报计划推出，分红股息增强投资价值。公司董事会审议通过公司股东回报计划，计划2020-2022 年间每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%，且每股派息不低于0.2 元人民币。2020 年公司计划每股派息0.25 元，现金分红总额合计24.66 亿元，占归属普通股股东的净利润比例提高至75.60%。按2021 年3 月30 日收盘价计算，公司2020 年A 股股息率高达7.12%，高分红承诺叠加业绩改善预期进一步增强公司投资价值。

    盈利预测与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为0.52 元、0.58 元和0.65 元，对应PE 分别为6.73 倍、6.00 倍和5.43 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤价非季节性上升风险。