本报告导读：

    受益于煤价下降，公司毛利有所提升，但资产减值导致公司业绩不及预期；2020 年每股分红0.25 元，对应股息率约7%。

    投资要点：

    投资建议：受益于煤价下降，公司毛利有所提升，但由于计提资产减值，公司2020 年业绩低于预期。综合考虑电价与电量情况，下调2021-2022 年、新增2023 年eps 至0.49、0.55、0.59 元（调整前2021-2022年eps 预测分别为0.56、0.57 元）。考虑到公司为火电行业龙头，给予公司2020 年略高于行业平均的11 倍PE，维持目标价5.23 元，维持增持。

    事件：2020 年营收907.4 亿元，同比下降3.1%，归母净利41.8 亿元，同比增长22.7%；2020Q4 营收269.3 亿元，同比增长2.8%，归母净利5.5 亿元，同比下降38.8%。业绩低于预期（但3 月6 日已发业绩预告）。公司拟每股派息0.25 元。

    电量电价均有所下滑，资产减值拖累业绩。2020 年营收同比下降3.1%，主要由于发电收入减少。受疫情影响，2020 年上网电量1945.5亿千瓦时，同比下降3.4%，同时由于市场电比例提升，2020 年上网电价0.404 元/千瓦时，同比下降2.4%，量价齐跌导致公司发电收入同比减少37.3 亿元（-5.1%）。尽管营收下降，受益于煤价下跌，公司毛利率同比提升2.1 个百分点，毛利同比增加15 亿元，但由于计提资产减值，导致公司业绩不及预期（2020 年计提资产减值16 亿元，其中对部分煤炭采矿权计提减值损失13.0 亿元）。

    承诺高比例分红，A 股当前股息率约7%。公司制定三年股东回报规划，计划20-22 年每年现金分红不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%，且每股派息不低于0.2 元人民币。2020 年每股分红0.25元，对应当前A 股股息率约为7%。

    风险因素：煤价上涨风险、市场化结算电价折价幅度高于预期