事件：

    公司公告2020 年年报。公司2020 年全年实现营业收入907.44 亿元，同比减少3.11%；实现归母净利润41.79 亿元，同比上涨22.68%，EPS 0.33 元/股，同比增长13.79%，每股派息0.25 元，业绩符合预期，分红比例超过预期。

    　　投资要点：

    电量电价均小幅下滑，煤价成本下降带动毛利增长。受疫情及山东外来电冲击影响，公司2020 年全年实现发电量2073.17 亿千瓦时，同比降低3.62%；市场化交易电量比例为59.63%，同比增长5.93 个百分点，平均上网电价为404.4 元/兆瓦时（含税），同比下降约2.43%，导致全年电力收入同比下降5.05%。但是公司2020 年大力拓展供热业务，热力收入同比增长16.56%，将整体营收降幅收窄至3.11%。受益于2020 年尤其上半年煤价大幅下行，公司发电、供热业务毛利率分别同比增长2.64、4.45 个百分点，全年整体毛利由2019 年的132 亿元增长至2020 年的146 亿元。

    发行永续债降低财务费用，煤矿资产减值损失拖累业绩增速。公司2020 年发行4 次可续期中票，融资成本从3.36%-4.35%不等。可续期中票在会计处理上记作其他权益工具，公司2020 年其他权益工具利息9.18 亿元，财务费用44.33 亿元，合计53.51 亿元，较2019年同期的57.44 亿元减少3.82 亿元。公司拖累业绩的主要因素为资产减值损失，全年计提资产减值损失15.97 亿元，其中13.04 亿元为旗下子公司煤矿采矿权（无形资产）减值，电力主业减值金额极小。

    公告三年股东回报方案，2020 年度分红比例超预期，当前股价具备配置价值。公司2021年3 月26 日发布2020-2022 年股东回报方案，三年内每年分红不少于当年可分配利润的50%，且每股派息不低于0.2 元人民币。公司此次年报分红方案为每股派息0.25 元，分红比例高达75.6%，超过市场预期。按照2021 年3 月30 日收盘价3.51 元/股计算，公司2020 年度股息率高达7.12%，位居A 股电力板块绝对前列；2021-2022 年最低分红金额对应当前股息率5.7%，公司为名副其实的高股息标的，当前股价具备配置价值。

    盈利预测与评级：公司2020 年业绩符合预期，暂不考虑公司3 月26 日公告的拟发行股份及可转债购买资产预案（收购标的为蒙东能源45.15%股权和福源热电36.86%股权），我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测分别为50.7、57.7 亿元，新增2023 年归母净利润预测为62.6 亿元，当前股价对应PE 分别7、6、6 倍。考虑到公司极高的分红承诺，以及后续经营向好趋势有望延续，继续维持公司“买入”评级。