公司全年业绩增长23.4%至42.04 亿元，基本符合预期，燃料成本以及融资成本下降是业绩增长主因；公司市场化电量已接近60%，高占比意味相关影响已经接近尾声；电量修复及成本下行有望继续带动供公司盈利修复，灵武资产出售为业绩再添保障。维持A/H 股5.60 元/3.85 港元目标价，维持A&H“买入”评级。

    　　全年净利42.04 亿元，基本符合预期。2020 年公司实现营业收入907.44 亿元（未经审计，下同），同比减少3.11%；实现归母净利润42.04 亿元，同比增长23.4%；折算基本每股收益0.33 元，同比增长13.79%，公司全年业绩基本符合预期。分季度看，Q4 公司实现归母净利润5.72 亿元，同比下滑36%。

    　　成本下行提振明显，2020 年ROE 持续修复。核心售电省份的湖北受疫情冲击严重&山东受外送电冲击，使得公司全年实现上网电量1,945.54 亿千瓦时（-3.42%），表现低于全社会用电增速（+3.1%）；受市场化比例增加影响，公司全年平均含税上网电价为404.4 元/兆瓦时（-2.43%）。由于电价相对较低的煤电电量占比下降，使得公司全年营收仅下降3.11%。2020 年秦港5,500 大卡动力煤均价为568 元/吨（-3.4%），推动公司营业利润率改善1.6 个百分点至7.5%，盈利修复驱动公司全年ROE 小幅改善0.6 个百分点至7.1%。

    　　市场化交易冲击已基本消化完毕，预期改善且股息率正变得有吸引力。火电行业2020 年全电量进行市场化交易，推动公司2020 年市场化交易电量比例提升至59.63%（1,160 亿千瓦时），公司市场化交易电量规模未来将基本稳定，且电价风险已经基本释放完毕，有助于稳定市场对于公司的业绩预期和提升公司估值。随着盈利持续修复，公司股息率开始变得吸引力，当前A/H 股价对应的2020 年股息率约为5%/9%（假设派息比例为50%），在当前市场环境下具有较强吸引力。

    　　盈利前景仍然向好，资产出售再添业绩保障。展望2021，经济修复带动电量需求前景向好，且近期现货煤价已回落至发改委“绿色区间”，我们预计全年煤价或前高后低，公司盈利前景仍值得期待。此外，在本轮西北五省煤电资产整合中，公司向集团出售宁夏灵武等资产有望实现出售收益约9 亿元，为公司业绩增长再添保障。

    　　风险因素：煤炭价格大幅上涨；标杆上网电价下调；市场化电量的折价幅度扩大 投资建议：考虑2020 年全年业绩基本符合预期，我们维持公司2021~2022 年EPS0.56/0.61 元预测，A 股现价对应2020~2022 年PE 分别为8/6/5 倍，港股现价对应PE 分别为4/3/3 倍，维持公司A/H 股5.60 元/3.85 港元目标价，维持A&H“买入”评级。