事件描述

    　　公司发布2020 年三季报：前三季度公司完成营业收入638.16 亿元，同比减少5.40%；完成归母净利润36.32 亿元，同比增加44.56%。

    　　事件评论

    　　量价齐跌下公司营收持续承压。受新冠肺炎疫情影响，全国用电需求增长低于预期，山东与安徽受跨区送电影响，公司机组的出力空间受到一定限制，在此背景下，公司前三季度累计完成发电量1470.00 亿千瓦时，同比降低7.10%。价格方面，受市场交易电比例上升影响，公司前三季度平均上网电价为404.54 元/兆瓦时，同比下降2.19%。量价齐跌下，公司前三季度营收同比减少5.40%。单三季度来看，据公司披露数据计算，公司完成发电量540.24 亿千瓦时，同比减少5.40%；上网电价为396.08 元/兆瓦时，同比下降3.83%，综合来看，公司单三季度营业收入同比下跌4.43%，低于营收累计跌幅。

    　　成本持续改善系业绩增长主因。前三季度，公司营业成本降幅为8.18%，大于营收降幅，主因系电量的及电煤价格降低的双重影响，得益于此，公司前三季度毛利率达16.14%，同比提升2.54 个百分点。同期公司财务费用同比大幅减少4.57亿元，降幅达11.69%，对公司业绩增长也有所贡献，综合来看，公司前三季度业绩同比增长44.56%。

    　　单三季度来看，由于煤价自9 月份开始持续上涨，三季度煤价跌幅小于累计跌幅，因此公司营业成本降幅仅有5.72%，成本改善幅度也有所减小，公司三季度毛利率为14.97%，同比提升1.17 个百分点，低于前三季度累计毛利率，但财务费用同比下降16.56%，大于累计降幅，同时叠加营业外收入同比增加1.66 亿元，公司单三季度实现归母净利润12.46 亿元，同比增加46.65%，增幅略高于前三季度累计增幅。

    　　投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.48 元、0.58 元和0.63 元，对应PE 分别为7.18 倍、5.90 倍和5.49 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤价非季节性上升风险。