事件：

    　　公司公布 2020 年三季报，公司前三季度营业收入为 638.16 亿，同比下降5.4%，归母净利润为 36.32 亿，同比增长 44.56%；公司 Q3 营业收入为 222.84 亿，同比下降 4.43%，归母净利润 12.46 亿，同比增长 46.65%。

    　　点评：

    　　电量电价下滑，收入同比下降 5.4%

    　　前三季度营业收入为 638.16 亿，同比下降 5.4%，是公司发电量降低所致。

    　　2020 年前三季度累计发电量为 1,470.00 亿千瓦时，比上年同期降低 7.10%；上网电量完成 1,378.85 亿千瓦时，比上年同期降低 6.85%。发电量及上网电量同比下降的主要原因是受新冠肺炎疫情影响，用电需求增长低于预期，以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响而导致发电量同比下降。

    　　公司市场化交易电量为 791.3 亿千瓦时，交易电量比例为 57.4%，上年同期比例为 51.7%，较上年同期数据增加 5.7 个百分点。2020 年前三季度公司含税平均上网电价为 404.54 元/兆瓦时，较上年同期下降 2.19%。

    　　成本端持续改善，但 Q3 毛利率环比 Q2 有所回落公司第三季度营业成本为 189.48 亿元，同比下降 5.72%，成本降幅大于收入 4.43%的降幅，说明公司成本端仍在持续下降，预计仍是燃料成本下降导致。第三季度公司毛利率为 14.97%，较上年提高 1.17 个百分点，但较Q2 有 2.09 个百分点的回落，预计 Q2 或为公司全年盈利能力高点。

    　　经营现金流增长 28.72%，资本开支明显提高

    　　受公司效益增长影响，前三季度经营活动产生的现金净流入额约为 191.53亿元，同比增加 28.72%；另一方面，公司前三季度资本开支明显增加，前三季度投资活动现金流净流出为 111.44 亿，同比增加 41.56 亿；截至三季度末，在建工程的余额为 221.05，较年初增加了 32.33%。

    　　投资建议：

    　　维持公司盈利预测评级，预计 2020 年-2022 年实现归母净利润 43.10、49.81和 50.69 亿，对应 EPS 为 0.44、0.51 和 0.51，对应 PE 为 7.9、6.8 和 6.7 倍。

    　　宏观经济和用电需求复苏，预计公司发电量降幅有望收窄，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电价下调的风险，煤价上行的风险，宏观经济下行的风险